| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:09 |
作者： |
区志航 |
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公司公布2011年第三季度季度报告， 2011年1-9月实现营业总收入8.85亿元、净利润0.56亿元，分别比去年同期增长19.87%和0.66%。EPS为0.15元。预计2011年全年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长-10-20%，对应EPS为0.25-0.34元。
主要观点1. 公司第三季度收入和净利润增长符合预期
（1）收入增长缓慢主要源自渠道扩张放缓、同店增长较慢一方面，公司渠道主要依赖于商场店，而商场的进驻空间趋于饱和；另一方面，基于公司前期的库存高企，公司开店速度有所放缓。我们估计，截至三季度，公司年内新开店大约150家，渠道增速在10-15%，同店增长约为10%。
（2）净利润增长缓慢源自存货积压和费用高企
1）1-9月公司毛利率为49.96%，三季度单季毛利率为44.55%，同比上升了1.97PCT。我们估计，这与今年三季度终端折扣减少有关。
2）公司库存比年初增长了37%，这主要是由于冬季货品入库所致。但另一方面，存货/收入指标在逐渐优化，存货环比增速也在降低，在10%以下。3）公司的销售费用、管理费用和财务费用同比增长了42%、-7%和-54%，销售费用和管理费用的变化主要是由于上年同期在管理费用中披露的销售人员劳动保险费改在销售费用中披露2022.75万元所致。
4）公司营业外收入同比减少91%，主要由于上年同期收到政府补助300万元，而本期只有23.6万元。因此，公司扣非净利润增长为4.68%。
（具体内容请见附件）
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