| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月17日 13:58 |
作者： |
陈龙 |
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一、事件概述
10月14日，公司发布2011年1-9月份业绩预告的修正公告，预计2011年1-9月份净利润较上年同期同比增长幅度为40-70%，高于公司在2011年半年报中所作出的同比增长30-50%的业绩预期。
二、分析与判断
有源滤波产品市场开拓顺利，提升业绩增长预期，未来仍将保持快速增长
根据公司修正的业绩增长幅度预计，我们预计公司2011年1-9月份业绩增长幅度在50%以上，业绩大幅增长主要由于有源滤波产品市场开拓顺利，进入放量期，业绩贡献大幅增加，提升公司业绩增速；我们认为公司未来仍将保持较快的增长速度，主要是基于以下几点理由：（1）有源滤波产品进入快速放量期，业绩贡献大幅增加，将显著提升公司盈利能力；（2）开关成套设备受益城、农网升级改造需求，保持稳定增长，同时公司大力开拓省外市场，效果显著，确保未来增长具备持续性；（3）
技术储备丰富，产业化在即，开启新的增长点，将接力公司未来发展。
维持公司“强烈推荐”评级，未来公司具备如下主要看点：
（1）有源滤波产品快速放量，将显著提升公司盈利能力
我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%，超过1亿元，大幅提升公司业绩增速，未来公司业绩增速超预期可能性较大。我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因：（1）根据国家电网对新能源汽车充电站的规划，预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元；而根据河南省电动汽车产业发展规划，预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座，充电桩3,650个；到2015年建成电动汽车充(换)电站220座，充电桩7.78万个；到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座，充电桩85.84万个，未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加； （2）根据国家地铁建设规划，预计2015年将建成总长2,500km轨道交通线，按照每1-2公里建一个变电站，每个站需要2-3台APF，预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上；（3）工矿企业：变频器等整流设备应用越来越广泛，谐波污染也相应大幅增加，谐波治理需求越来越迫切，工矿企业已经开始从“被动”应用有源滤波产品专为“主动”要求使用有源滤波产品，对有源滤波产品需求将产生大幅需求；（4）通信、烟草、机场、医院等领域，对有源滤波产品的需求也将大幅增加；综合以上几方面因素，我们认为，有源滤波产品产品已经进入快速放量期，公司作为有源滤波产品龙头企业，将充分受益有源滤波行业景气上行周期，也将迎来快增长，预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上，显著提升公司盈利能力。
(2)省外市场开拓成果显著，未来增长具备可持续性
公司省外市场开拓效果显著，这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入，我们从公司收入年复合增速与销售费用年复合增速可以窥见一斑：2006年至2010年，公司营业收入年复合增速为15.41%，而销售费用的年复合增速则达到36.03%，远超过收入的年复合增速，2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%，表明公司在逐年加大产品市场开拓力度，公司多年的投入，目前已经开始进入收获季。2011年上半年，公司继续加大省外市场开拓力度，业绩也实现了大幅增长，省外市场对公司业绩贡献也在逐步提升，我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场，省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源，公司将享受省外市场开拓成果，未来增长具备可持续性。
（3）技术储备丰富，产业化在即，开启新的增长点，接力公司未来发展
公司目前手上储备了较多的新产品，诸如电能综合治理装臵、铁路快速无功补偿装臵、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装臵目前样机已经研制成功，公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商，未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准，未来铁路如果大规模应用该产品，前景广阔；27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单，未来挂网运行结束，公司将具备参与招标资格，目前公司铁路专用开关产能逐步投产，在具备招标资格之后，凭借公司强大的销售渠道，铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富，未来随着公司众多新产品逐步实现产业化，将接力公司未来发展，公司快速发展具备长期可持续性，长时间的快速增长值得期待。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.06元和1.46元，以2011年10月14日收盘价20.75元计算，对应的市盈率分别为29倍、20倍和14倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年，2011年是公司快速发展的一年，2012年是公司再上台阶的一年，公司传统开关业务受益于农网改造升级提速，保持稳定增长，有源滤波产品受益谐波治理需求增强，将成为公司新的利润增长点，铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展，将开启新的增长点，公司业绩增长确定性较强，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价30元。
四、 风险提示：
省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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