| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月13日 15:46 |
作者： |
陈光尧 |
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生鲜为契，打开扩张瓶颈
从国内零售企业的经营经验来看，加速扩张尤其是跨区域扩张的过程中，异地门店的供应商资源和物业资源匮乏是两个重要瓶颈。作为生鲜加强型超市，公司以往50%以上的收入来自生鲜产品及加工（2011年中报，由于公司近期新开门店面积增大，其他品类销售面积增加，生鲜销售比例下降至43%），生鲜优势使公司克服上述两个瓶颈具备独特优势。
一方面，相对于其他食品用品，生鲜产品的供应商相对分散，没有传统供应商的区域割据之分，公司在进入新的区域扩张初期，其强势品类不存在供应商瓶颈。另一方面，公司出色的生鲜经营能力将生鲜独特的集客能力发挥的淋漓尽致，有利于克服跨区扩张初期，物业位置不敌竞争对手的弱势局面，使门店尽快走出培育期，聚集人气，塑造品牌。据我们调研了解，从重庆市场的扩张经验来看，人气和品牌的提升有利于提高公司对供应商的议价能力，获取更优质的物业资源，从而形成扩张区域的良性循环。
预计2011-2013年，公司营业收入分别为179.32亿元、239.16亿元和301.42亿元，实现净利润5.13亿元、7.54亿元和9.99亿元，EPS分别为0.67元、0.98元和1.30元。
给予公司“增持”评级。
风险提示：
物业交付进度低于预期；异地新开门店盈利情况不及预期。
（具体内容请见附件）
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