| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 13:49 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司与沈阳市于洪区人民政府在沈阳就“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目（下称“项目”）签订了项目投资框架协议。项目总投资计划约23亿，5年建设完成，计划用地约770亩。以公司通过招拍挂方式依法取得项目用地土地使用权为前提。
外延扩张积极，开辟东北市场决心较大：
公司此前于6月30日和9月16日公告拟各分别投资1000万元，在沈阳设立辽宁永辉超市、长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市；而此次继续签订沈阳项目，并拟投资23亿元，则表明了公司做强做大东三省市场的决心。我们认为东北三省超市业态相对全国而言，竞争相对较为不激烈，尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力，未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。
外延扩张资金需求量大，但短期权益类融资可能性不大：
本次项目公司总投资额达23亿元，分5年建设完成，按直线法推测，公司每年资本性开支在4.6亿左右。截至2011年6月30日，公司货币资金约17亿元，其中包括8.7亿募集资金余额，除去5亿基本流动资金（上市前两年流动资金情况），公司实际可用资金仅3.3亿元左右。我们认为公司资金需求量大，从4月26日公司公告融资15亿短融券来看，也验证了我们的观点，在积极外延全国扩张的初期，扩张---融资---再扩张----再融资是公司发展的主线，但鉴于目前公司仍有地产业务的子公司，短期通过权益类增发形式的可能性较小，近期预计仍然将以债券类或银行授信贷款的可能性更大。
6个月目标价32.55元，维持增持评级不变：
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测，以2010年为基期三年CAGR为45.3%，6个月目标价32.55元，对应2012年35XPE。我们认为，超市为薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。公司重砸资金建设东北交易物流中心，一旦建立起完整的商品供应链和高效的物流配送后，则有利于公司在东北市场做强做大。目前看来，公司在异地扩张的过程中，重庆地区盈利能力较强，已在当地站稳脚跟，而北京地区也已扭亏为盈，彰显了公司超强的跨区域扩张能力。
但鉴于短期估值压力，仍维持增持评级不变。
风险提示：
外延扩张后管理能力低于预期，2011年12月小非解禁压制股价表现
（具体内容请见附件）
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