| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月29日 15:26 |
作者： |
朱勤 |
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金隅股份是全国领先的建材企业，同时也是北京地区具有领导地位的房地产开发商和大型物业投资及管理公司。水泥、新型建材、房地产开发、物业投资及管理构成公司主营业务四大支柱。依托自身独特的资源与产业优势，公司悉心打造纵向一体化产业链体系，通过各板块联动，显著提高协同效应。2011年上半年，公司实现营业收入130.78亿元，增39.9%；归属母公司净利16.36亿元，增54.1%。
公司水泥业务以华北地区为主场，目前产能4000万吨，未来将通过并购推进区域整合。华北市场景气预计明年回暖，我们看好公司水泥业务的发展，当前公司库存状况理想，日出货量12万吨左右，预计2011年公司水泥销量将在3850万吨，水泥熟料综合售价290元/吨，吨毛利79元。
公司是国内领先的房地产开发企业，同时也是北京最大保障房开发商之一。公司房地产板块以北京为核心市场，目前土地储备600万平，其中北京占比50%，京内楼面地价仅3500元/平。公司保障房用地多为自有工业用地转化，成本低廉，且预计可获北京市50亿私募债券支持。我们预计公司2011年结转面积达到100.46万平米，同增15.3%，其中保障房占比超过50%，实现结转收入100.58亿元。
公司在京内拥有74.5万平米的高端物业，今年以来新租租金涨幅30%，平均租金涨幅13%。物业板块毛利率高达60%，可为公司提供充裕的现金流，支持其他板块发展。我们预计2011年物业投资与管理板块可为公司带来15.6亿元的营业收入，同增28.8%。
我们预计公司2011/12/13年实现营业收入311.77/402.38/487.37亿元，同增34.8%/29.1%/21.1%，每股收益0.92/1.20/1.46元，分板块加总得到的每股价值为14.60元。公司当前股价对应2011年13倍P/E，具备投资价值，综合考虑，给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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