| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 14:42 |
作者： |
周庭佐 |
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公司概况：公司以建材制造为主业，并将产业链向纵向延伸至房地产和物业投资及管理等产业，逐步形成了以水泥、新型建筑材料、房地产和物业投资及管理四大主业的大型建材生产企业。
水泥板块：公司水泥业务主要分布在京津冀地区，是北京、天津和河北地区最大的水泥供应商，目前公司控制的产能在4000万吨，预计公司控制产能规模将进一步扩张。同时，公司也是今年落后产能淘汰的最大受益者，2010年河北地区落后产能淘汰规模高达2688.8万吨，而公司在河北地区权益产能占比高达68%。
房地产板块：公司土地储备面积达到668万平米，是北京最大的保障性住房开发商之一。与其他企业保障房建设不同，公司建设保障房用地中相当一部分土地来源于自有工业用地的转换，成本低廉甚至为零。保守估计，公司保障房项目的毛利率将维持在20%以上。
物业投资和管理板块：公司在北京核心区域持有的各类投资性物业合计建筑面积为75万平方米，绝大部分分布于北京三环以内。同时，公司投资性物业存在一定的低估，以2010年为例，公司投资性物业账面价值为97.62亿元，以持有的67.2万平米计算，投资性物业价值为14520元/平米，远低于市场价格，升值潜力巨大。
盈利预测：保守预计公司2011-2012年的EPS分别为0.93和1.23，其中，各板块在2011-2012年贡献EPS分别为：水泥板块为0.43元和0.59元，新型建材为0.09元和0.1元，房地产板块为0.33元和0.43元，物业投资和管理板块为0.09元和0.10。采用分类加总法对公司进行估值，公司价值区间为：13.46-15.74元之间，给予推荐评级..核心风险：京津冀地区水泥景气度低于预期；房地产销售进度缓慢。
（具体内容请见附件）
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