| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:25 |
作者： |
周焕 |
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公司发布半年报，上半年实现营业收入130.78亿元，同比增长39.87%，实现利润总额23.28亿元，同比增长48.84%，实现归属上市公司股东的净利润16.36亿元，同比增长54.07%，EPS 0.39元，符合市场预期。
业绩的大幅提升主要源自水泥及地产板块，其中水泥板块收入同比提升57.19%，毛利率同比提升6.83个百分点，达到24.23%，收入占比达到47.66%；地产板块收入同比增长54.15%，收入占比29.03%，毛利率同比提升7.22个百分点，达到37.32%。上半年期间费用率水平略有小幅增长，主要源于利息支出大幅提升带来财务费用的增加。
水泥板块仍是公司的重心，上半年水泥及熟料销量约1743万吨，同比增43.81%。目前公司水泥产能约4000万吨，预计明年底产能将近5000万吨，我们预计2011-2012年水泥及熟料销量为3838、4800万吨。出厂均价上半年我们测算约295元/吨（不含税），对比去年均值约270元/吨（不含税）有明显提升，吨毛利达到约80元/吨（去年全年约为66元/吨）。
公司房地产业务具备商品房+保障房的组合，在商品房调控政策下，采用“好水快流”策略推进保障房项目进度，并加快自有工业用地的转化。上半年结转面积37.4万平米，同比增长11.0%，预售（签约）面积37.3万平米，同比增长45.7%。截至6月30日，土地储备总楼面面积约600万平米。
报告期内，北京市写字楼市场景气上行，平均租金价格大幅提升，公司物业投资及管理业务板块收入同比增长25.8％，毛利率同比增加0.86个百分点，达到60.84%，公司目前在北京核心区域持有的投资性物业总面积为74.5万平方米，较去年同期增长了10万平米。
我们维持对公司2011-2012年EPS 1.05元、1.33元的预测，目前股价对应2011-12年的PE分别为12.3和9.7倍。我们认为，金隅股份是区域水泥龙头且具备完整纵向一体化产业链，盈利能力稳定，可以给予高于行业平均水平的估值，目前维持“买入”评级。
风险提示：紧缩政策下水泥需求的大幅下滑可令公司业绩低于我们预期。
（具体内容请见附件）
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