| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月28日 13:50 |
作者： |
左涛 |
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专注于细分领域的自主品牌车企
长城汽车主要业务是SUV、轿车、皮卡三类整车及相关零部件的研发、生产、销售。SUV业务贡献了公司2010年45%的主营收入和54%的毛利，是目前贡献度最大的单一业务，轿车业务近年增长较快，皮卡业务整体保持稳定。
SUV、轿车业务是公司未来发展重点
SUV业务定位精准、发展稳健：公司2002年起进入SUV行业，产品针对售价8-15万细分市场，定位准确、性价比高、口碑好，在该领域竞争优势突出。
近年SUV业务稳定较快增长，盈利能力较强，是公司的核心业务；轿车业务增长快、潜力大：公司进入轿车领域时间不长，但发展较快，针对A级及以下市场推出性能、价格、质量具有优势的精品车型。公司轿车业务实现盈利，进入回报期，未来随着新车型的推出发展潜力较大；皮卡优势根深蒂固，海外市场扩张助力发展：皮卡业务深耕多年，具备绝对优势，未来将保持稳定增长，看点是出口、产品升级。公司海外市场拓展较早，出口量位居前列，在海外网点布局、出口认证方面具备先发优势。
主要竞争优势
公司注重自主研发，实力位居国内自主品牌前列，为长期发展奠定基础；垂直整合降低成本同时保证产品品质；销售网络分布广、渠道下沉；
风险提示
汽车行业波动风险、原材料价格波动人工成本增长风险、轿车业务扩张风险。
合理价值在12.2~15.5元/股之间
预计公司2011-2013年分别实现净利33.8、44.4、57.1亿元，按发行后股本计算，对应EPS分别为1.11、1.46、1.88元。可比公司2011年PE水平在12倍，鉴于公司细分市场地位突出、盈利能力较强、轿车、SUV业务潜力大，我们给予公司合理价区间12.2～15.5元，对应2011 PE 11～14x。
（具体内容请见附件）
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