| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月23日 14:03 |
作者： |
周思立 |
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UPS电源行业整体呈稳定增长，工业动力用大功率产品有较大进口替代空间。UPS电源行业增速在10%左右，略高于GDP增速。目前已形成“3外资+2民营”的趋稳定竞争格局。中小功率段产品因技术壁垒低，竞争日趋激烈；而大功率段产品因外资垄断为主，利润空间高，仍是竞争蓝海。
公司是规模最大的本土UPS厂商，传统优势在中小功率段。
公司客户主要集中在金融和电信行业，尚未涉足工业领域用UPS。公司从小功率UPS起家，在小功率产品市场本土品牌排名第一，大功率段产品虽起步相对晚但赶超势头强劲。
2011年营收快速增长，但人工成本和原材料价格上涨一定程度制约了利润增长。受部分往年订单转接、公司上市募集资金到位，管理运作规范、产品线完善等因素，今年营收增长强劲，远高于行业平均增速。但人工成本上涨明显，蓄电池行业停产治理、铅极板价格普涨，都压低了毛利率水平。
光伏逆变器是公司未来重要的增长点，预计下半年进度将加快。因逆变技术的同源性，公司在做产品线延伸拓展时具备技术、原料采购、规模量产、销售渠道等协同优势，伴随国内光伏上网电价的确立和青海等地活跃的光伏电站招投标，预计下半年光伏新增订单和出货量将明显好于上半年。
预测公司2011-2013年的EPS分别为0.81、1.14、1.57元，对应目前股价市盈率分别为37倍、27倍、19倍，公司是电力电子领域较优质的标的，主业UPS电源稳定增长也不乏亮点，光伏逆变器业务未来存在放量的可能性，结合当前估值水平，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：原料铅极板价格波动，光伏业务推进存在不确定。
（具体内容请见附件）
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