| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 13:53 |
作者： |
窦泽云 |
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光伏逆变器仍值期待
海外国内均有较快增长
上半年，公司同步拓展大型行业机构选型入围和集中采购市场、数据中心高端UPS市场以及国内外区域分销市场，从而进一步扩大市场份额，使得10K以上UPS产品的销售收入和离线式UPS产品出口大幅提升，海外销售收入增长60.59%，国内收入增长63.30%。
铅酸电池停产和人工成本上升是毛利率下降的主要原因
上半年，铅酸电池停产对公司经营造成较大影响，导致了供货时间延长，销售进度减慢。铅酸电池占UPS系统的一半左右的成本，公司外购电池进行配套销售，而受停产影响，铅酸电池价格也有上涨，因此增加了公司UPS的产品成本，但价格压力无法向下游转嫁，故盈利能力受到影响。此外，今年初以来普遍发生的人工成本上升也是影响公司利润率的原因。目前，公司的铅酸电池车间处于边生产边整改状态，如果不再被停产，自给的铅酸电池将可以使公司UPS产品利润率得到回升。
光伏逆变器将逐渐放量
公司自去年进入光伏逆变器市场，拥有550KW以下的各种产品及部分认证，目前公司生产的光伏逆变器主要是跟随国内组件厂销往国内市场，少部分有销往意大利和南非。上半年公司光伏逆变器订单有45MW，实现销售收入407万元。
而不久前发改委公布了光伏上网电价政策，标志着国内市场即将启动，公司是目前国内较优秀的逆变器企业之一，有望在未来发展中分得一杯羹。
投资建议
预计2011~2013年EPS为0.81、1.17和1.50元，对应8月9日收盘价的PE为34.2、23.6和18.4倍，估值相对较高，但我们看好公司铅酸电池行业整改后的相对优势以及光伏逆变器的发展前景，首次给予“推荐”评级。
风险提示
铅酸电池行业再次被整改而令公司停产；光伏逆变品销售进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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