| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 14:06 |
作者： |
栾雪飞 |
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撰写时间： |
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公司中报线索：传媒股不适用于反转选股策略，采用“数一数二”行业龙头原则；
自上而下的预期差线索：市场认同“大行业空间、政策引领”的投资逻辑，但对“出版业数字化转型”认识存在误区，传统企业的“高续航、高起点”恰恰成为其区别于其他新进和潜在竞争者的核心优势，理应享有新兴产业的估值溢价；
公司经营的预期差线索：左手携核心内容资源，右手清晰推进市场化管理战略，为敢为天下先的行业龙头提供“高续航、高起点”——跨区域跨所有制合作、无边界业务拓展、渠道挖潜与开辟，将为公司赢得更大市场，凭借数媒出版的标准制定者资质和雄厚资金，最有希望率先成长为数字出版龙头；
估值与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.41/0.48元，当前股价（8.81元）对应PE分别为21/18倍。相比其他出版发行类公司，公司充分利用“编辑”和“营销”两大优势最大化实现“传播”本质；传统出版发行和报媒业务构筑安全边际，数媒业务带来成长弹性空间；高市场敏感度和强势技术平台嫁接，两者结合，使得公司最有希望率先成长为数字出版龙头；数媒蓝海开拓在未来1-2年内业绩尚有不确定性，给予一定的估值折价。在我们的视野范围内，从未遇见第二家公司，像公司这样全产业链、多介质、多目标群的覆盖如此多的业务，一方面，纵观国内外优秀企业，只有对行业有相当把控能力的公司才有底气进行“全产业链覆盖”，另一方面，公司理应适当收缩业务阵线，集中精力发展优势业务。但是事实上，仔细梳理公司业务发现，公司始终立足“出版发行”主业，定位“教育阅读”和“大众阅读”的思路在传统出版和数字出版都一脉相承，一次内容多次开发，形散神聚。综合以上线索，首次给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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