| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月20日 09:54 |
作者： |
陈美风 |
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事件：
中南传媒7月15日召开股东大会，会议审议通过了三项预案，均与资金使用相关，包括：提高了股东大会和董事长审批对外投资额度，运用募集资金置换预先投入的3623万元自筹资金，利用公司不超过5亿元自有闲置资金进行委托理财。
点评：
公司整合的步伐有望悄然加快。根据原先的规定，若单笔对外投资超过1000万元，则需通过董事会，若超过5000万元，则需通过股东大会，各种会议虽然是制度健全的必须，但过于频繁和琐碎的程序，对于一些规模不大、又有资源优势的对外投资项目，无疑会降低公司市场决策的效率。我们认为本次提高股东大会和董事长审批对外投资额度，最大程度上降低了制度上的阻力，提高了市场化决策的能力，某种意义上，也给市场释放了今后资源或将整合提速的积极信号。
虽然无法预测并购的具体项目和落地时间，但未来资源整合贯穿三条主线：（1）省外国有资源的并购，目前来看各省行政力量干预仍是阻力；（2）民营的优质资源，公司前期与北京博集天卷签订战略合作协议，共同出资成立中南博集天卷，公司占5%股份，民营并购阻力小，预计未来仍会不断有新项目落地。民营资源的并购将是今年的主要发力点，届时公司在图书零售市场的影响力将得到极大增强；（3）新媒体方面资源，公司拟与华为共同增资天闻数媒3亿元，与中广传媒就睛彩中南空中教学项目开展合作，内容接入三大电信运营商，未来也会和下游渠道能凝聚用户的互联网公司合作，当然也不排除适当的并购项目。
利用自有资金季节性理财体现公司精细化管理。教材教辅占公司主业的大部分，其季节性也相当明显，因此公司往往会出现季节性的资金富裕，通过将季节性闲置资金运用于委托理财能最大化的利用资源，本次理财并不涉及募集资金。目前一年期定存利率3.5%，考虑到公司去年募集40亿，再加上自有资金的收益，我们预计今年的利息收入有望达1.5亿。
盈利预测和投资建议：
不考虑收购的情况下，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.41元，0.48元和0.57元，对应年增速分别为24%、18%和19%。若剔除利息收入影响，则公司2011-2013年业绩增速分别为5%、19%和24%。公司在行业中质地优异得到了市场的普遍认可，但新媒体对传统出版行业冲击也增加了市场对公司的担忧。我们认为，恰如凤凰新媒体脱胎于凤凰卫视，而成为公司未来的发展方向，公司传统业务运转正常，在数字出版上真正有意识、有行动，天闻数媒业务前期准备良好，目前已经是国内影响最大，受关注度最高的数字出版机构，未来发展值得关注。随着对外整合的速度进一步加快，将进一步强化公司现有的优势，增强协同效应。公司当前股价对应2011-2013年PE为24倍、20倍和17倍，较市场、行业均有良好的安全边际。维持“增持”评级，目标价12元，对应2012年25倍PE，建议长期投资者积极关注。
（具体内容请见附件）
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