| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月15日 14:05 |
作者： |
闫亚磊 |
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股权结构清晰、激励合理，主营业务持续快速增长
尔康制药是公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一，并且是国内少数几家拥有磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。
目前，公司拥有112个药用辅料品种，并于2004年取得磺苄西林钠原料药批文和制剂生产批件，且是唯一拥有该品种1g、2g、4g全部三个制剂规格批准文号的企业。公司实际控制人为帅放文先生，公司股权结构清晰、激励合理。近三年公司的营业收入和净利润均保持持续快速增长，年均增长率分别为77.86%和153.87%。
药用辅料有规模优势，抗生素产品独辟蹊径
未来药用辅料行业中存在的问题有望得到解决：药用辅料管理制度与标准将不断完善、药用辅料的安全性要求越来越高、新型药用辅料的需求将不断增加、专业药用辅料未来将逐步替代非专业药用辅料等。公司作为行业龙头，受益明显。而磺苄西林钠属于青霉素制剂里的新型产品，受国外专利保护的限制，在国内投入市场后发展迅速，据南方所预测，2013年磺苄西林钠市场规模将达到41亿元。在抗生素整体市场低迷的大背景下，这只产品或将独辟蹊径，有一番作为。
募投项目
公司此次发行4600万股，计划募集资金不少于5.00亿元；募集资金主要投向药用辅料及抗生素原料药扩产项目、五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目、药用辅料工程技术研究中心建设项目和营销网络建设项目等。目前产能不足已成为制约公司业务发展的主要瓶颈，为此，公司致力于通过募投项目的建设解决产能问题，扩大业务规模。
盈利预测
我们预计2011~2013年公司的EPS分别为0.56元、0.84元和1.13元。综合分析了可比上市公司估值情况，这些公司的2011年平均PE为29.76倍，2012年平均PE为23.21倍；考虑到公司新产品磺苄西林钠的高成长给予公司一定的估值溢价；综上，我们给予公司2011年27~30倍PE，对应公司股价分别为15.12~16.80元。
（具体内容请见附件）
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