| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 15:17 |
作者： |
邵明慧 |
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撰写时间： |
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公司是绝缘行业龙头企业：公司是绝缘材料龙头企业，产品丰富，包括电工聚酯薄膜、电工聚丙烯薄膜、柔软复合材料、无卤阻燃片材等7大类产品。产品应用下游有：
电力、电子电容器、光伏电池背板基膜、高压低压电动机、压缩机等领域。公司传统产品需求稳定增长,而应用于新兴领域的产品出现快速增长。
太阳能基膜是亮点：上半年看，公司电工聚酯薄膜中太阳能基膜的销量与价格同比出现了明显的增长。价格方面，太阳能基膜含税价格3万吨/年，同比上涨了30-40%。
销量方面，11上半年公司销售了太阳能基膜4800吨(占电工聚酯薄膜销量的40%)，全年将销售1-1.2万吨，而去年全年销量仅3800吨。由于下半年光伏聚酯薄膜需求较为确定，公司电工聚酯薄膜特别是太阳能背板基膜将仍然是一个重要的利润增长点。
众多募投项目从11-13年陆续投放：公司募投项目15000吨的特种聚酯薄膜及3500吨的聚丙烯薄膜分别于13年2季度及下半年试车。二者预计13年贡献约50%的产能，13年业绩有望大幅增长。其余3个募投项目，3500吨的柔软复合材料、4000吨无卤阻燃片材、7000吨的绝缘层（膜）压复合制品将于11年10月试车，12年发挥部分产能。募投项目全部投产后，公司主营产品将集中在聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、无卤阻燃等产品，产品集中度提高。
导入期产品前景光明：公司导入期产品包括苯丙噁嗪和无卤阻燃聚酯切片。前者主要应用于覆铜板（电子印刷PCB板），该产品性能优异，出口欧盟产品要求高，可率先应用。上半年销售了300吨，待美国亨斯曼专利12年底到期后，有望放量生产。后者目前处于市场培育期，可应用于长纤、短纤、工业丝、工业传送带，甚至假发、建材等领域，应用广泛，相信随着国家对相关领域阻燃要求的提高，产品需求将较大幅度增长。
与芳纶、聚亚酰胺等相比，此材料价格具备很大优势。
超募资金仍可投资项目：公司超募资金较多，公司或对已有产品，包括电工聚酯、聚丙烯基膜产能追加，导入期无卤阻燃也是考虑项目之一。另外，公司除了在太阳能聚酯薄膜领域实现了技术突破，在光学薄膜领域也有一定的积淀，目前有一些低端的光学薄膜产品在客户试用，该领域同样值得期待。
盈利预测及投资评级：我们预计公司11-13年基本每股收益为0.89、1.10、1.44，以最新收盘价25.79计算，对应估值29、23、18倍，鉴于公司聚酯薄膜、聚丙烯薄膜属于新材料领域，具备较高技术壁垒，我们看好公司未来的前景。公司技术储备丰富，导入期产品同样具备较大市场前景。目前可比新材料公司平均市盈率约32-35倍，综合考虑，我们给予公司“推荐”投资评级。
.风险提示：募投项目不能如期达产；下游需求意味萎缩；市场估值中枢明显下移。
（具体内容请见附件）
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