| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:49 |
作者： |
王国平 |
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1．事件
公司发布2011半年报：上半年实现营业总收入199.49亿元、实现利润总额2.59亿元、归属于母公司所有者的净利润2.21亿元，分别比上年同期增长20.22%、-22.47%、-19.15%。半年度EPS为0.16元，去年同期则为0.20元。
报告期内，公司累计完成生铁、钢、钢材坯产量分别为436万吨、446万吨、436万吨，完成全年计划的51.04%、51.06%、52.31%。
二季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为104.89亿元、0.84亿元，分别同比增长13.86%、-37.00%，单季EPS为0.06元。
原因：我们认为公司营业收入的上涨应主要归因于钢价上升和销量增加，净利润受毛利率下滑、费用率上升等因素影响而有所下滑。
2．我们的分析与判断
（1）我们认为公司半年度的业绩表现主要受以下四点因素影响：
第一，受成本上升推动和自身产品优化拉动，上半年主要产品销售价格有所提升，并且在全国同类产品均价排序中实现了前移。在销量小幅增长的同时，拉升了营业收入。
第二，中板、厚板、热轧在营业收入中的占比有所降低，线材和金属制品则有所上升。我们认为下游需求的景气程度是造成这一表现的主要原因。
第三，主营产品中，除金属制品、钢坯外，其余品种毛利率均小幅提升；但冷轧产能初步投放带来的亏损较大，拉低了整体毛利率。第四，公司上半年整体毛利率下滑了0.35个百分点，费用率则上升了0.61个百分点，所得税率小幅降低。总体导致净利润有所下滑。
（2）预测2011-2013年EPS为0.25元、0.37元、0.45元
我们认为随着下半年板材行情走出低谷，冷轧产线的运营成本逐步得到控制，产品毛利率将有所回升，但全年净利小幅下滑是大概率事件。
长期来看，非公开发行预案如能实施，收购的四处矿产将有效改善铁矿石自给能力、利于成本控制；同时随着中厚板、热轧和冷轧产品的下游需求逐步恢复，1580mm薄板产能完全释放，将使公司产品结构得到改善、盈利能力提升。
我们预测2011-2013年EPS为0.25元、0.37元、0.45元（按照25%所得税率计算，中报实际所得税率为12%），短期内估值偏高，谨慎推荐。
（具体内容请见附件）
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