| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:31 |
作者： |
张力扬 |
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事件：神华蒙古矿产可能有变
日期蒙古总统对TT煤矿股权表示，“因国民不支持，总统也无法支持”，表示出于对舆论调查结果的重视，将对TT矿开发方案进行重审。
点评：蒙古煤炭离不开中国，更离不开神华
我们认为该事件对公司取得塔班陶勒盖Tsankhi矿区西区40%股权产生影响的可能性不大。
首先，中国是目前蒙古煤炭出口唯一目的地。目前蒙古开采的煤炭资源均靠近中蒙边境。招标煤矿距离中国甘其毛都口岸180公里，目前汽运成本约18美金。而通过测算，蒙古计划中的通过新建铁路与俄罗斯西伯利亚铁路连接到俄罗斯海参崴港或东方港全程运费大于100美金。过高成本事实上否定该项铁路计划。未来几年内，中国仍然是蒙古唯一的市场。
其次，神华集团已经寡头垄断中蒙煤炭贸易。今年1月，神华集团乌海能源公司与中蒙煤炭主要贸易商普兴公司、庆华公司等发起成立神华巴彦淖尔公司，公司控制蒙古进口贸易的60%以上。同时，公司负责修建从包头到口岸铁路将于2012年底通车，有效扩展蒙古煤炭运输能力。因此，蒙古想出口煤炭，必然需要通过神华集团来进行。经过分析，此次三次招标中俄罗斯公司获得36%股权，因为该公司没有煤炭生产经验以及足够资金。因此，如果该项目股权发生变化，俄罗斯企业被减少股权可能性最大。因此不必要对蒙古总统讲话过渡担心。
防止关联交易，短期内神华乌海能源可能注入公司
神华乌海能源作为神华巴彦淖尔公司的控股方，神华巴彦淖尔负责蒙古煤炭进口业务。同时规划在口岸附近的金泉工业园区建设一期240万吨焦化、480万吨选煤等煤炭加工项目。如果一旦公司正式获得蒙古煤矿股权，将形成公司开采煤炭销售给集团运输、加工成焦炭然后再销售给公司运输销售的多次关联交易。分析为防止此类事件发生，神华乌海能源将可能很快注入公司。将提升公司EPS0.60元。
业绩增长稳定，维持买入评级
即使不计算蒙古矿产资源，公司未来成长性稳定而持续，维持公司买入评级，6个月内目标价位35.57元。
（具体内容请见附件）
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