| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月01日 14:10 |
作者： |
哈斯 |
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产销量稳定增长，外购增长较快。上半年包括向控股股东收购完成的10家公司，公司商品煤产量140.4百万吨，销量191.2百万吨，同比增长18.4%和31.1%。
产量增长主要来自神东矿区的大柳塔矿、布尔台、万利一矿、唐公沟矿；准格尔矿区、神宝能源、锦界能源及胜利矿区。锦界矿改扩建2000万吨和胜利矿区二期2000万吨有望年底完成，预计2011年公司产量将增加7000万吨左右。上半年公司外购煤销量48.3百万吨，同比增长63.2%,占煤炭销量的25.26%，以此推算，预计2011年公司煤炭销量有望达到400百万吨。
商品煤销售结构继续优化。合同煤价受发改委干预，维持不变。公司合同煤占国内销售比重逐年下降，现货煤销售比重不断提升。现货煤销售占国内销售比重由09年的28.71%提高到10年的45.27%及目前的53.51%。今年上半年现货煤价格同比增长9.55%；另外公司建立以环渤海动力煤价格指数为参考的现货定价机制，现货煤价格根据市场情况灵活变动，有助于提高综合煤价。
电力业务规模扩张。上半年发电机组装机容量29860兆瓦，增长4.3%，售电总量789.7亿千瓦时，同比增长24.3%。上半年从控股股东收购新投产国华呼电2*600兆瓦燃煤机组，新设神皖公司，收购孟津电厂，2011年装机容量有望达到31000兆瓦。上半年上调电价，售电电价342元/兆瓦时，涨幅3%，售电成本261.2元/兆瓦时，增长5.5%，毛利率下降至24.5%。预计2011年售电电价346元/兆瓦时，发电业务营业收入大约553亿元。
所得税政策影响全年业绩0.14元/股。公司部分子、分公司享受西部大开发企业所得税优惠税率15%执行期至2010年。上半年公司的实际所得税率为25.2%，较去年同期的20.7%提高了4.5个百分点。7月27日《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》中规定，自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，公司继续享受15%所得税优惠对2011年EPS影响0.14元/股。
再次启动资产收购。公司近期公告启动收购控股股东神华集团的部分资产，收购范围为与公司主业相关的公司，涉及煤炭、电力生产及销售等业务。经初步测算，拟收购范围内公司于2011年6月30日未经审计的总资产合计占中国神华2011年6月30日未经审计的合并财务报表下总资产的比率低于5%；神华集团公司及其下属子公司（不包括中国神华）所持有上述拟收购范围内公司的股权比例对应的于2011年6月30日未经审计的归属于母公司所有者权益合计占中国神华2011年6月30日未经审计的合并财务报表下归属于公司股东权益的比率低于1.5%，该部分股权比例对应的2011年上半年未经审计的归属于母公司所有者的净利润合计占中国神华2011年上半年未经审计的合并财务报表下归属于公司股东的净利润的比率低于1.5%；以此推算，拟收购资产的净利润低于3.28亿元，折合EPS0.016元/股，我们预计神华宁夏煤业、包头矿业、乌海能源等资产有望注入到上市公司。
不考虑资产收购，实际所得税率以20.3%计，预计公司2011年和2012年EPS分别为2.37元和2.76元，对应PE为11.3倍和10倍；实际税率按25.2%计，公司2011年和2012年EPS分别为2.23元和2.59元，对应PE为12倍和10.4倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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