| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 16:09 |
作者： |
何阳阳 |
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铜价高企虽压低公司毛利率，但不影响公司盈利能力。公司产品采用原材料价格+加工费的定价模式，即主要为通过相对稳定的加工费获取毛利。这种“原材料价格＋加工费”的定价机制和盈利模式尽管可以将电解铜等原材料价格波动的风险转嫁给下游客户，但由于原材料在产品价格构成中占比很大，而加工费的金额相对铜价来说较小，所以会导致公司毛利率整体偏低且宜受铜等原材料价格波动的影响。由于近几年公司铜材产品加工费却相对稳定，但受到通货膨胀和美元贬值等因素的影响，上半年铜、锌、镍等原材料价格均继续维持高位。主要原材料的持续高位运行，不仅增加了公司对流动资金的需求，还压低了公司的综合毛利率。报告期内，公司综合毛利率为4.66%，同比下降了0.44个百分点。但是，我们认为公司毛利率的下滑主要是由于铜等原材料价格继续维持高位所造成的，不管铜价如何变化，公司仍然可以赚取稳定的单位加工费，公司的毛利润并不会受到影响，公司本身的盈利状况也依旧保持良好。
发展思路清晰，积极打造完整产业链。公司一直坚持“主业做精做大，通过股权投资，进军上游行业，通过产业延伸发展下游，通过品牌扩展发展其它产业”的发展思路，在进一步做强、做大铜加工产业的同时，积极向上下游产业延伸，从而巩固与增强公司在行业中的主导领先地位。而为了进一步打破公司资源供给瓶颈，提高公司竞争力和盈利水平，报告期内,公司再次收购了金平添惠投资有限公司持有的红河恒昊矿业股份有限公司1000万股股权，交易完成后，公司共计持有红河恒昊矿业12.89％的股权。通过股权投资，公司获得了丰富的镍、铜、锰、钼等矿产资源，从而进一步解决了公司生产经营所必须的铜和镍等原材料，这对于保障公司可持续发展，增强成本转嫁能力有巨大的作用。
维持海亮股份“谨慎推荐”评级。由于铜价高企压低公司毛利率，所以我们下调公司业绩预测，预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.61元，0.71元，0.83元，对应的PE分别为：22X，19X，16X。考虑到公司在铜加工行业的龙头地位，以及热交换铜管巨大的发展空间，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示：1、在建项目工程进度放缓；2、公司产品销量下滑；3、火电项目建设和海水淡化工程投资不如预期；4、铜价剧烈波动和加工费下滑。
（具体内容请见附件）
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