| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月27日 15:16 |
作者： |
何阳阳 |
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撰写时间： |
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铜加工行业龙头，产能进入释放期。公司是全国第一大精密铜棒生产企业，第二大铜管生产企业和最大的铜管出口商。公司上市前的铜管产能合计有12.2万吨，铜棒产能合计有3.2万吨。但在经历了几年的快速扩张后，现阶段公司铜管和铜棒的产能合计已经到达32.85万吨，较之前的产能出现了大幅提升。随着公司业务布局的基本完成和大批建设项目的投产，未来公司将进入产能集中释放期。
积极拓展上游，打造完整产业链。为了进一步打破资源供给瓶颈，提高公司竞争力和盈利水平，近几年公司通过收购矿山，积极打造完整产业链。目前公司共持有红河恒昊矿业12.89%的股权，获得了丰富的镍、铜、锰、钼等矿产资源，从而进一步解决了公司生产经营所必须的铜和镍等原材料，这对于保障公司可持续发展，增强成本转嫁能力有巨大的作用。
加工费优势明显，盈利能力稳定。公司深加工技术先进且主要生产铜管的高端产品，公司生产的制冷铜管的加工费高达7000—8000元，远超行业内4000—5000元的平均水平，而且公司生产的热交换铜管和铜合金管件的加工费更是高达10000元甚至是20000元以上，这使得与行业内其他公司相比具备明显的竞争优势。而且公司采取的是“原材料价格＋加工费”产品定价模式，这种定价模式不仅可以更好的将电解铜价格波动的风险转嫁给下游客户，而且公司的加工利润在签合同的同时就已经得到确定，所以不管铜价如何波动公司都具备稳定的盈利能力。
火电用冷凝管需求坚挺，海水淡化铜管将迎来黄金成长期。电力工业是冷凝管最大的消费领域，尽管我国要合理控制火电建设规模，但迄今为止，火电仍然是我国的主力电源。如果考虑到我国可能会面临的大面积电荒，则火电项目的投资力度很可能将超出预期。此外，海水淡化用冷凝管主要都是铜合金管，随着全球城市用水告急和沿海工业对淡水需求的增多，特别是各国政府对海水淡化工程支持力度的加强以及中东地区经济的逐步恢复，海水淡化工程将具备巨大的成长空间。随着需求的快速增长，热交换铜管将成为公司新的利润增长点。
给予海亮股份“谨慎推荐”评级。经过测算，我们预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.66元，0.78元，0.91元，对应PE分别为：22X，18X，16X。考虑到公司具备相对完整的产业链以及公司在铜加工行业的龙头地位，特别是火电项目建设和海水淡化工程发展所导致的对热交换铜管的巨大需求，所以我们给予公司“谨慎推荐”评级。风险提示：1、在建项目工程进度放缓；2、公司产品销量下滑；3、火电项目建设和海水淡化工程投资不如预期；4、铜价剧烈波动和加工费下滑
（具体内容请见附件）
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