| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:49 |
作者： |
李振飞 |
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一、事件概述
公司发布半年报，上半年公司实现营业总收入11.51亿元，同比增长7%，实现归属于母公司净利5910.69万元，同比下降47.31%；每股收益0.2554元，基本符合预期。
二、分析与判断
南山门票分成协议开始执行，景区营业利润同比降6成以上
公司业绩下降主要是南山文化门票开始分成造成的。上半年南山文化执行《门票分成协议》，共计提门票分成款1.05亿元。分成的结果是南山景区上半年收入1.67亿，同比下降33%；营业利润5831万元，同比下降62%；景区营业利润对公司的贡献由去年同期的81%下降到今年同期的62%。
酒店业务稳步增长
公司酒店业经营业绩平稳增长，上半年收入同比增长12.28%，毛利率同比增加0.03个百分点，其中：民族饭店、京伦饭店、前门饭店营业收入同比增长分别为12.71%、13.72%、10.63%、2.25%。酒店业务实现营业利润4276万元，占公司利润总额的45.6%。
投资收益实现较快增长，对业绩贡献度提升至15%以上
投资收益本期913.73万元，比上年同期594.41万元增长了53.72%，对公司业绩的贡献提升至15%以上。主要是来自宁夏沙湖、首汽股份的利润增长，其中宁夏沙湖确认的投资收益同比增长140.43%。沙湖下半年进入旅游旺季，对业绩的贡献将更加明显。而且沙湖景区上市有加速的可能，上市后景区的发展会更快。
资产整合平台已经就位
南山景区分成问题已经解决，酒店资产注入已无障碍。而同期集团资产整合的步伐正在加快，首商股份已经挂名，其他平台也在逐步打造中。酒店资产注入的预期将会加快落实。
三、盈利预测与投资建议
不考虑资产注入等因素，预计未来三年公司的业绩分别为0.45、0.51和0.64元。对应于目前的股价来说，估值基本合理。作为集团的酒店资产平台，集团酒店资产注入预期强烈，将对未来公司形成有力的支撑；北京大力推进旅游产业升级，预计作为北京市旅游旗舰的集团公司将有较多的机会，公司也将从中受益，给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
经济大幅波动的风险；疾病、自然灾害等系统性风险。
（具体内容请见附件）
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