| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 13:50 |
作者： |
曾光 |
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南山景区门票分成及客流增速放缓导致业绩波澜不惊
上半年业绩同比下滑47.31％，EPS 0.26元，基本符合预期
2011年上半年，公司实现营业收入11.51亿元，同比增长7.00％；实现营业利润9349万元，同比下降49.51％；实现归属于母公司所有者的净利润5911万元，同比下滑47.31％。EPS 0.26元。业绩基本符合预期。
南山景区门票分成对业绩影响显著，上半年景区客流增速放缓
2010年南山公司权益利润占比约70％。若当年南山门票按50％分成，则公司EPS将由0.81元降至0.48元，影响显著。11年上半年，虽然受益于国人离岛免税政策，但受制于航空运输瓶颈，三亚市上半年游客总人数同比仅增长7.5％，而南山景区上半年游客人数仅增长6％，增速明显放缓。上半年景区收入同比下滑33.37％；如合并分成款，则景区收入同比增长8.59％。南山公司上半年贡献EPS 0.14元，同比减少0.24元。南山公司是业绩大幅下滑最主要原因。
酒店业务稳步增长，旅行社业务和展览广告业务收益下滑
今年上半年，北京四星级酒店市场RevPAR指标同比增长11.41％，公司酒店业务收入同比增长12.28％，利润总额同比增长约18％。收入占比最大的旅游服务业务收入虽同比增长22.71％，但利润率最高的入境游业务同比下滑28.16％，与行业表现趋同。旅行社业务上半年亏损约150万，同比减少超过200％。北展分公司受到激励竞争经营继续现颓势，上半年收入同比下滑12.78％，净利润同比下滑超过50％。此外，受益于宁夏沙湖公司效益显著提升，公司投资收益同比增长53.72％，贡献EPS 0.04元。
风险提示
集团公司酒店资产盈利能力不一，资产整合方案具有一定的难度和不确定性。
集团公司酒店资产整体上市方向确定，给予“谨慎推荐”评级
预期公司11-13年EPS分别为0.54、0.68、0.83元。目前股价对应11-12年EPS分别为34、27倍。集团公司承诺未来尽快完成北京地区酒店整合工作，公司未来具有较明确的再融资预期，暂维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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