| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月29日 10:34 |
作者： |
陈旭 |
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业绩略低于预期，上半年计提分成款1.05亿元。上半年公司实现营业收入11.51亿元，同比增长7%;实现归属于母公司的净利润5911万元,同比下降47.3%,实现每股收益0.26元。利润大幅下降主要是由于南山计提门票分成款10,505万元。
受南山景区影响，综合毛利率下滑8.55个百分点，净利率下滑1.78个百分点。2011年上半年公司综合毛利率为33.25%，比去年同期下降8.55个百分点，各业态中毛利率下降最多的是南山公司，受门票分成因素影响，毛利率下降4.42个百分点。
旅行社业务毛利率下滑，南山景区仍将成为公司发展关键点。对公司利润总额贡献前三名的行业是：景区、酒店、展览广告，贡献率分别为62.13%、45.56%，2.73%。2011年上半年，公司旅行社业务收入同比增长22.71%，但受外部因素及通胀影响，公司旅行社行业营业利润率比去年同期减少0.73个百分点。
期待南山深度开发，维持增持评级。我们认为，在海南国际旅游岛建设的大背景下，公司的南山景区仍将受益明显，短期来看，分成问题的解决对公司的利润有较大的影响，但中长期看来，分成问题的解决终将成为必然，而这也为南山景区和整个公司的长远发展扫清障碍。我们期待看到南山景区的深度开发计划，我们认为南山景区通过经营业态的丰富和景区体量的扩大，做到新增部分的经营性收入能够弥补门票分成带来的损失不是没有可能。预计公司11-13年每股收益0.6元、0.64元、0.70元，对应PE 30倍、29倍、26倍，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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