| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:12 |
作者： |
张如 |
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盈利增长91%，略超预期
2011年1~6月新希望（重组前）主营收入46.72亿，同比增长33.1%；实现归属母公司净利润4.96亿元，同比增长91%，略超之前业绩快报60%~80%的上限。11年1H EPS为0.60元，2Q公司实际盈利3.02亿元，折合EPS0.37元。
由于仍未完成重组，公司报表未能体现山东六合盈利，上半年盈利增长仍然主要源自投资收益的大幅增长。扣除投资收益，公司主业有近0.4亿元亏损，仍主要源于屠宰及肉质品业务。上半年公司本部饲料、养殖业务收入与毛利率同比大幅增长，盈利能力明显好转，预计随着养殖业产能利用率的提升，屠宰的产能利用率也将大幅提升，亏损面积将同比进一步缩小。
未来主要看六合，行业景气+公司景气是我们坚守的动力
新希望主要的看点还在于新注入的资产——山东六合。山东六合值得我们坚守不仅仅他是行业内少数扩张速度、经营效率、管理水平都位居前列的公司，还在于今年行业持续超预期的景气，且这种景气并未被反映在当前股价内。今年1月至7月，占山东六合盈利近40%的鸡鸭苗价格因生猪替代效应持续维持高位，行业平均毛利率近50%，远高于历年平均水平。作为行业内排名前三的龙头企业，公司业绩提升的空间也在不断的被打开，预计这种景气将跟随生猪的周期持续至2011年底。因此，我们判断2011年山东六合的业绩将异常亮丽，为“新生”的新希望提供极高的安全边际。
风险提示
畜禽养殖行业的疫疾病风险；公司重组进程继续低于预期的风险。
以时间换空间，维持“推荐”评级
预测山东六合营业收入分别为557亿元、692亿元、853亿元，公司合计EPS（17亿股本口径）分别为1.32、1.77和2.13元。目前的动态估值优势明显，我们强调“用时间换空间”的投资观点，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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