| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月05日 13:46 |
作者： |
陈振志 |
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撰写时间： |
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事件：
新希望发布公告：（1）公司的资产重组获得证监会有条件通过；（2）公司目前尚未收到证监会的相关核准文件，待收到相关核准文件后将另行公告。
评论：
事件对公司影响正面：（1）资产重组完成后，公司除继续保留对民生银行的投资外，其主营业务将全部集中于农牧业务，并将形成饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品的产业一体化经营，成为国内规模最大的农牧上市公司。
（2）在重组完成后，各项资产对上市公司收入贡献的排序依次为六和集团（并表六合股份）＞新希望农牧＞上市公司原有农牧资产＞枫澜科技。六和集团是收入贡献比重最大的一块资产，主营收入约占74%，主营毛利约占68%。从业务细分来看，饲料业务将是公司未来收入的主要来源，其次是屠宰及肉制品业务，营业利润占比约分别为71%和20%。在目前时点投资新希望，很大程度上就是投资六和集团未来的成长。
六和集团是行业的领导者与整合者。六和集团饲料业务在山东的市场份额为46%，全国市场份额为7.2%，是国内最大的饲料生产企业。凭借规模优势和成本优势，公司饲料业务过去的年平均增速高达40%，大幅高于7.7%的行业平均水平，市场份额不断提升，是行业的领导者与整合者。
六和集团未来的成长性主要体现在：
（一）可以继续做大的山东市场。饲料产品的销售半径平均为150-200公里。由于销售半径和原料资源等限制，山东区域外的竞争对手进入山东市场要比公司承担更高的成本，从而给该市场构筑了进入壁垒。我们认为公司目前在山东市场已形成合围之势，凭借规模优势和价格优势，继续做大山东市场指日可待。
（二）河南、河北和辽宁等市场与山东市场同质性强，六和集团在上述市场成功复制山东模式的概率很大。（1）
相似的原料产地和终端市场资源，利于公司复制成本优势和微利策略；（2）相似的禽畜养殖密度和交通运输密度，利于公司复制密集开发策略；（3）较低的市场集中度利于公司发挥规模领先优势；（4）河南、河北与山东三省接壤，相似的养殖习惯利于公司复制服务营销的策略。
从行业的角度来看，今年饲料行业景气回升为六和集团业绩增长营造了良好的经营环境。从2010年3季度开始，饲料行业的平均增速已经开始逐步回升。截止今年3月，饲料加工行业收入同比增长32%。而上市饲料企业今年1季度的营业收入也同比增长25.2%（其中新希望增长33%），已经高于去年全年20.8%的平均增速。我们保守预计今年的行业平均增速有望达到35%-40%。
投资建议：
按公司重组后的架构测算，公司2011-2013年的净利润分别为18.28亿元、21.32亿元和25.22亿元，EPS分别为1.05元、1.23元和1.45元。
我们重申对公司“买入”的投资评级，目标价22.57元-25.10元，对应2011年21.45-23.86倍PE。
（具体内容请见附件）
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