| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 11:24 |
作者： |
加丽果 |
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我们认为乌镇分拆上市终止对公司形成利好。乌镇收入占比不到公司收入的10%，利润占比却高达公司利润的半壁江山，作为公司的主要利润来源之一，由于乌镇旅游上市事宜在预审中未得到有关部门支持，乌镇旅游董事会一致同意终止本次上市事宜。由于乌镇未来将继续保持高盈利高增长态势，本次终止乌镇分拆上市将在短期不会造成公司乌镇的股权稀释，对公司的业绩保持稳定增长形成利好。
乌镇将继续保持高增长态势。未来乌镇将继续保持着增长态势。乌镇尤其是西栅未来的成长空间将会逐步打开，到2011年国庆，西栅将增加300间左右的客房接待能力，到2011年年底，将形成1000多间的接待能力，全年平均出租率保持在60%-70%之间。未来，国际会议中心和酒店及剧场的建设也会逐步打开，乌镇仍处在一个高速成长期，未来的利润空间将逐步打开。
古北水镇综合旅游度假区项目将于明年10月试营业，发展前景看好。古北水镇项目总用地面积478352.67平方米（折合717.54亩），地块的出让用途为旅游设施用地，出让年限为40年，成交价款为25,915万元人民币。目前土地已经中标，土地建设顺利进行中，将于明年10月试营业。我们认为此项目定位准确，再加上有着乌镇经营的经验，未来发展前景看好。
会展继续保持高增长态势。2010年上半年此业务同比增长达到64%，下半年估计增速不会达到上半年的增长水平。客户主要以跨国公司为主，长期稳定的客户占会展业务的80%的比例。具有比较稳定的增长优势。
慈溪房地产项目估计第四季度可能结算一期的一部份。上半年末公司预收帐款高达27.29亿，其中房地产项目公司预收预售房款24.16亿，而慈溪项目预售收入达到23.78亿元，我们估计慈溪项目整体项目可实现营业收入为50亿左右，于2011年到2013年结算完毕，预售收入目前达到总营业收入的将近一半，如果第四季度结算10亿，估计可实行权益利润7500万左右，比去年的房地产利润略有上升，贡献每股收益为0.18元左右。目前房地产项目没有新的储备项目，未来是否继续进军房地产看市场情况而定。
风险因素：国内国际经济增长不确定因素；自然灾害等不可抗力因素；房地产结算不确定风险；其他风险。
盈利预测和估值：上半年，除了房地产和其他经营收益（主要是出售可供出售金融资产和其他房地产收益），公司其他各项业务都保持了良好增长态势。预计慈溪玫瑰园项目将于2011年到2013年结算，继续谱写房地产的精彩。我们预计第四季度，房地产结算有可能增加公司收入。业绩下滑只是暂时的，2011年全年将有所上升。我们给予公司2011每股收益为0.66元/股，2012年每股收益为0.70元/股。公司目前价格在16元附近，达到我们8月11日给的目标价位，目前对应PE为24倍和23倍左右。我们认为公司多元化经营模式比较成功，未来成长性良好，估值水平处于相对低位，安全边际较高。综合考虑，继续维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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