| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 14:50 |
作者： |
加丽果 |
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旅行社业务占公司收入近半壁江山，同比增长18.8%。其中出境游国内游增幅喜人，入境游同比微滑。在报告期内，公司合并范围实现旅游服务收入14亿元，占公司收入比重为47.14%，较2010年同期增长18.8%。其中出境游业务方面，虽然受日本地震、欧洲冰雪灾害、北非动乱、澳洲洪水等各种挑战，但公司本部出境旅游营业收入较去年同期增长了7.3%，报告期内自由行业务继续保持快速增长的态势，公司本部自由行营业收入较去年同期增长38%。国内游方面，在红色旅游项目的强劲带动下，上半年公司本部国内旅游营业收入同比增长19.89%。入境游方面，在欧洲主权债务危机、人民币升值、国内CPI持续上升等因素持续作用下，尚未恢复，又遭遇日本核辐射、北非政乱等不利因素，上半年营业收入为去年同期的94%。整个旅行社业务板块毛利率同比去年减少0.28个百分点，毛利率水平只有8.13%，创下最近5年来最低毛利率水平。
乌镇继续保持着高盈利高增长态势，收入占比只有7.84%，利润占比高达近55%，是公司的主要利润来源。2010年上半年，乌镇旅游共接待游客219万人次，较去年同期增长45%；实现销售收入1.90亿元，较去年同期增长37%；实现净利润7,197万元，较去年同期增长50%。2011年上半年，乌镇旅游累计接待游客237万人次，较2010年同期增长8.36%，其中东栅164万人次，西栅73万人次，实现销售收入2.35亿元，较去年同期增长23.68%；实现净利润将近1亿元，较去年同期增长40%。毛利率为82.82%，同比去年增加了1.12个百分点。上半年公司实现归属于母公司利润为9029.31万元，我们估计乌镇权益利润就有5000万左右，占比重近55%左右。乌镇分拆上市目前还在有关部门审批之中。
福彩业务和高科技代理业务继续保持平稳增长。这两项业务占公司收入比重达到20.52%，同比去年增长34.10%，实现净利润估计4000多万元，利润占比为35%左右。毛利率同比减少了1.77个百分点。其中，中青旅创格科技有限公司实现累计实现营业收入同比增长38%，中青旅风采科技有限公司在云、贵、川三省的电脑福利彩票业务经营稳定，6月与云南省福彩中心续约成功，续约3年，服务费比例有所降低，上半年公司整体实现营业收入同比增长11%。
会展继续保持高增长态势。2010年上半年此业务同比增长达到64%，2011年上半年中青旅会展继续延续2010年业务迅速增长的势头，营业收入较去年同期增长54%，收入占比从去年同期的15%提到19%，毛利率略减少了0.76个百分点。
酒店业务平稳增长，占比较小。报告期内，中青旅山水酒店连锁酒店增加至18家，上半年实现营业收入11038万元，比去年同期增长16.11%。
房地产同比下滑严重拖累业绩。投资收益同比下滑雪上加霜。房地产商半年销售收入同比减少了87%，同时公司的投资收益里，房地产方面的投资收益去年同期达到3967万，今年却只有-85万；处置长期股权投资产生的投资受益去年为645万，今年为0；处置可供出售金融资产取得的投资收益去年为803万，今年只有-47.8万。业绩同比下滑主要来源于这两方面的下滑。
慈溪房地产项目估计第四季度可能结算一部份。期末公司预收帐款高达27.29亿，其中房地产项目公司预收预售房款24.16亿，而慈溪项目预售收入达到23.78亿元，我们估计慈溪项目整体项目可实现营业收入为50亿左右，于2011年到2013年结算完毕，预售收入目前达到总营业收入的将近一半，如果第四季度结算10亿，估计可实行权益利润7500万左右，比去年的房地产利润略有上升，贡献每股收益为0.18元左右。
古北水镇综合旅游度假区项目估计将于近期进行土地招牌挂程序。
风险因素：国内国际经济增长不确定因素；自然灾害等不可抗力因素；房地产结算不确定风险；其他风险。
盈利预测和估值：上半年，除了房地产和其他经营收益（主要是出售可供出售金融资产和其他房地产收益），公司其他各项业务都保持了良好增长态势。预计慈溪玫瑰园项目将于2011年到2013年结算，继续谱写房地产的精彩。我们预计第四季度，房地产结算有可能增加公司收入。业绩下滑只是暂时的，2011年全年将有所上升。我们给予公司2011每股收益为0.66元/股，2012年每股收益为0.70元/股。公司目前价格在14.12元附近。对应PE为22倍和20倍左右。我们认为公司合理价格应在16元左右，综合考虑，给公司评级为“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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