| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 13:54 |
作者： |
杨春燕 |
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公司公告：
公司于2011年8月11日确认全资子公司北京古北水镇旅游有限公司拿到项目一期旅游设施用地478352.67平方米（折合717.54亩），出让年限为40年，成交价款为25,915万元人民币。
研究结论：
古北水镇项目获得重大进展。作为类乌镇项目的异地复制第一单，古北水镇被公司寄予厚望，项目总投资近30亿，一期投资近10亿，未来将通过滚动开发的方式逐步打造具有华北民居特色的旅游目的地。此次，公司以非常优惠的价格拿到717.54亩的旅游用地，一方面源于乌镇的成功经营和公司类乌镇模式的全国布局，另一方面也源于地方政府对旅游优秀企业及项目的大力支持。我们认为，这是未来古北水镇成功的重要保障。
乌镇是近年国内最具成长性的景区。自2006年底中青旅控股乌镇以来，乌镇的游客人数和收入实现快速增长，其中，游客人数从2006年的159万人，增长至2010年的575万人，年复合增长率为37.9%，景区收入从0.88亿，增长至4.88亿，年复合增长率为53.5%。今年上半年，接待人次237万，同比增长8.36%，收入2.36亿元，同比增长24%。值得一提的是，今年上半年人均消费出现近10%的增长，散客比重增加和客房涨价等促使后世博时期乌镇景区净利润仍出现40%以上的增长。我们认为，旺盛的需求和适宜的产品是乌镇景区持续超预期的主要原因，未来乌镇景区仍将保持年30%以上的增长。
古北水镇项目中长期前景看好。古北水镇项目符合类乌镇景区需要具备的核心要素：即观光与度假并重、门票与经营复合的商业模式、完整清晰的产权、合理半径的较强消费腹地（距北京120公里，承德80公里）、“文化旅游化”目的地营造等，我们认为上述要素符合旅游业发展趋势性变化，此类景区的成长性及盈利能力有望远快于行业平均，前景看好。从项目本身来看，“亲水山坡型”明清风格北方古镇“水城街”将成为古北水镇项目的主要卖点。项目预计2012年10月试营业，2013年5月正式营业，项目建成并进入成熟运营期后（三年后）的经营目标是实现年接待游客400万人次，旅游综合收入将达10亿元。
盈利预测和投资建议：维持11-12年公司每股收益0.85元和1.02元，目前股价对应2011年动态市盈率18倍，2012年15倍，扣除地产收益动态市盈率分别是28倍/21倍，偏低。维持公司“买入”评级，目标价24.26元。
催化剂：古北水镇项目出现重大进展；乌镇业绩持续超预期。
主要风险：乌镇上市将摊薄公司净利润的风险。
（具体内容请见附件）
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