| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月24日 14:15 |
作者： |
陈昊飞 |
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二季度收入，毛利率双提升，再融资催化市场热情
公司2011年上半年收入28.54亿元，同比增长16%；净利润2.18亿元，同比增长18.3%；单独第二季度收入17亿元，同比增长21%；净利润1.55亿元，同比增长21.4%，好于市场预期。
公司公告再融资项目。拟以非公开方式向不超过10名特定对象发行不超过6，000万股股份，募集资金10.7亿元，发行价格不低于25.7元（前二十日均价28.55的90%），用于光传输/ODN/家庭网关等项目。
发展趋势
单独第二季度收入同比增长21%，环比增长60%。增速较1季度已经明显提高（单独1季度收入同比增长9%）。
单独第二季度综合毛利率27.9%，同比提高1.4个百分点，环比提高2.8个百分点。主要原因是产品结构上的调整，相对高毛利的光系统设备产品占比在提高。
单独第二季度计提资产减值准备增加4千5百万，其中发出商品的跌价准备占主要部分。我们判断公司在2季度对过往部分发出商品进行了收入确认并计提了相应的跌价准备（公司仍有26亿的发出商品未确认，业绩弹性空间很大）。政府补助增加带来的营业外收入较去年同期增加5千万。从同比的角度看，两者对财报的影响基本相互抵消。
因软件增值税退税优惠政策尚未生效影响，上半年仅返还增值税退税2千万元，我们估算下半年可返还的增值税在8，9千万左右，全年1.1亿元。
在当前时点向后看，我们认为公司的利好消息不断：
1）移动，电信7月开始的PON招标将有效拉动公司3、4季度的业绩增长；2）中国联通2500万线的PON招标远超此前的1400万线的预期，且烽火通信的份额有望明显上升；3）中国电信有可能会在近期启动FTTH家庭网关的第二次招标；4）光纤缆价格也有望在9月份走高5）新兴产业政策及宽带战略出台。
估值与建议
我们认为公司业绩有潜在的上调空间，在不确定因素明确之前我们维持2011年/2012年的业绩预测1.07/1.39元，当前股价27.6分别对应2011（E）/2012（E）市盈率x26、x20。重申“推荐”。
（具体内容请见附件）
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