| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:29 |
作者： |
姚宏光 |
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撰写时间： |
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我们认为，未来三年将是光通信产业投资的黄金期，催化剂来自于运营商集采，国家相关政策扶持的预期兑现。
烽火通信作为我国光通信产业龙头，拥有最完整的光通信产业链，主营产品包括通信网络、光纤光缆、数据网络。尽管公司在这两年的增速不是光通信版块中最快，但在未来一定是增长最稳健且受益周期最长的标的。我们预测烽火通信11-13年收入增速分别为20.7%，22.6%和20.1%。从产品结构分析，我们认为烽火通信将在初期接入网FTTX大规模建设中受益，11，12年的收入增速主要来自通信网络中接入网设备以及ODN产品收入的增长，从13年开始接入网网络设备增速放缓，公司将受益于传输网升级和扩容。另外，新增数据网络业务将在现有产品线的基础上外延，公司也公开表示未来将着眼海外市场，这都将给公司带来新的收入增长点。
烽火通信10年毛利率为25.1%，我们认为产品结构的变化以及竞争压力趋缓，11年开始毛利率将缓慢回升，预计未来三年分别为25.5%，25.5%，26.1%。同时随着规模效应的显现，管理费用率和营销费用率也将逐年下降。
稳定的产品质量，竞争力的价格以及与运营商良好的关系使烽火通信在国内光通信竞争中，占有一席之地。我们认为未来几年其在运营商的市场地位将持续保持。
我们预计，烽火通信11-13年的EPS分别为1.07元，1.39元，1.77元，未来三年复合增长率为28%。对于一个稳健成长，且处于行业上升期的光通信产业龙头，我们认为给予11年28x PE是合理的，因此公司合理的价值区间应该在38-42元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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