| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月23日 14:46 |
作者： |
罗炜;丁玥 |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩符合预期：
鞍钢股份公布了2011年上半年业绩，公司实现营业收入463亿元，同比增长5%；净利润为2.2亿元，每股收益为0.03元，同比下滑92%，完全符合公司7月9日公布的业绩预告。
评论：
产量小幅下降，出口稳定。公司上半年生铁、粗钢和钢材的产量分别为1035、1002和967万吨，同比小幅下降。其中，鲅鱼圈铁、粗钢和钢材的产量分别为319、312和287万吨，同比小幅下降。上半年出口结算量84万吨，比上年同期增加3万吨。
盈利同比下滑，矿石成本上涨。公司钢铁产品毛利率7.8％，下滑7.85个百分点，吨毛利360元/吨，勉强覆盖费用和税收，总体盈亏平衡。盈利同比大幅下滑主要因为1H2010矿石成本因滞后半年处于低位。2H2010和1H2011中国进口矿平均到岸价分别为973和1053元/吨，1H2011鞍钢集团供矿的关联交易价格为922元/吨。预计今年下半年集团供矿的关联交易价格较上半年高约80元/吨。
三季度均价下滑，预计将陷入亏损。公司七月份下调冷热轧价格100元/吨，八月份下调中厚板价格230元/吨，九月上调冷热轧价格100－120元/吨。总体来看，不同品种的三季度均价较二季度下滑100－200元/吨，综合考虑吨钢铁矿石成本上升约130元/吨，进口焦煤成本略有下降，预计三季度公司将陷入亏损，四季度环比回升。
估值与建议：
下调2011和2012年的盈利预测至0.07和0.21元/股。由于目前处于盈亏平衡，PE较高，以PB作为估值参考较为合理。A股股价对应2011/2012年PB均为0.7x。H股股价对应2011/2012年PB分别为0.7x和0.6x。
股价对行业和公司的悲观预期已经反应较为充分，下跌风险有限。鞍钢－A的估值已接近08年10月的底部估值（0.7xPB）。
鞍钢—H跌至历史较低水平（0.7xPB），但距离08年10月的绝对底部估值（0.33xPB）尚有距离。维持“中性”评级，将H股目标价下调至7.3港币，对应0.8xPB。
（具体内容请见附件）
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