| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月11日 15:31 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述：
鞍钢股份今日发布2011年上半年业绩预告，预计报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元，同比下降约92%。
事件评论：第一，2季度净利润环比小幅增长，成本上升售价下降，毛利环比下降概率较大上半年公司预计可实现归属上市公司股东净利润2.20亿元，同比下降92%；对应2季度EPS约为0.02元，1季度EPS为0.01元。
从2季度钢价水平来看，国内钢价综合指数季度均值环比1季度有小幅的增长。不过从公司主要产品2季度出厂价的情况来看，热轧、冷轧等环比都还有小幅的下降，仅镀锌、中板、厚板与彩涂有了小幅增长。这主要是由于公司出厂价调整滞后所致。
在出厂价下降的同时，2季度公司成本压力应该会出现一定的增加。本部所需矿石大部分采购自集团公司且定价模式半年一变，该部分矿石2季度并不存在价格调整的问题，但鲅鱼圈所需矿石全部来自进口长协矿，2季度长协矿环比1季度有一定幅度的上涨。
因此，虽然矿石现货价与二级冶金焦价格在2季度均有小幅的下降，但综合考虑来看，公司2季度成本上升的概率依然较大，至少不会大幅下降，进而弥补钢价的下跌所带来的负面影响。
因此，在2季度成本压力增加且出厂价还有所下调的情况下，净利润水平的环比增长可能有以下几个可能：
2季度产量水平逐步恢复，季度产量环比有一定幅度的增加；因高炉炉况不稳，2月份公司产量出现了较大幅度的下滑，随着影响因素的消除，2季度单月份产量持续恢复。4月份公司实现产量163.43万吨，5月份恢复至182.12万吨，即便假定6月份产量环比维持不变，则2季度产量环比1季度可能也有约5%左右的增幅。
2季度公司费用水平环比可能有一定幅度的下降；公司2季度费用水平环比可能会有一定幅度的下降，不过从过去几年数据来看，历年2季度三项费用总额环比均增加且波动幅度不大。因此，在企业正常平稳运行的情况下，控制费用的空间可能不会很大。
资产减值损失使得公司2季度负担减轻；公司在去年与今年1季度均计提了一定额度的资产减值损失，当前环境下存在转销和转回的可能，进而减轻公司的成本压力。
第二，下半年成本压力依然较重，期待行业复苏由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司，定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予5%的折扣。
从青岛港矿石港口到岸价的均价来看，下半年矿石关联交易的定价基准环比上半年可能还有约10%以上的涨幅，成本压力依然较重。
而在制造业需求端面临较大压力，板材表现明显弱于长材的情况下，公司以板材为主的产品结构盈利能力的提升仍将受到较大幅度的考验。
（具体内容请见附件）
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