| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月22日 15:41 |
作者： |
方焱;黄道立 |
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中报净利润下降61%，EPS 0.11元，符合预期
公司上半年实现收入51.60亿元，同比下降41%，归属母公司股东净利润4.78亿元，同比下降61.05%，EPS 0.11元，基本符合我们预期。公司中报收入、利润下降主要因可结算资源全年分布不均，上半年结算较少所致。
财务稳健、资债结构优、经营效率提升、业绩锁定性强
公司中报货币资金/（一年内到期的非流动负债+短期借款）为1.55，扣除预收款后的资产负债率为42.9%；报告期内公司经营效率进一步提升，（管理费用+销售费用）/当期销售金额为5.7%，比去年同期下降1.4个百分点；期末预收款为255亿元，业绩锁定超100%，增长有保障。
货源充足保增长，业绩发力在下半年
公司上半年销售面积、金额分别同比增长67.8%和109.3%，供应高于去年同期是增长的主因。下半年供应还将增加，总可售货源约338万方，按1.3万均价假设，可售货值达439亿元，假设仅60%的去化水平，全年销售也有望达376亿元，30%以上的年增速有保障；公司上半年竣工35万方，仅占全年计划竣工总量207万平的17%，竣工结算有望在四季度发力，全年业绩增长仍值得期待。
房地产金融之先驱，拓宽融资渠道，创造新增长点
公司在房地产金融领域保持着领先优势，不仅作为一个融资造血的平台，更有望成为创造利润的独立业务板块。我们预计到2015年时，公司在该业务创造的利润占比能超过20%，成为公司在房地产开发业务之外的新利润增长点。
“一体两翼”保障公司未来高增长，维持“推荐”评级
年初公司提出“一体两翼”的发展战略，即以住宅业务为核心，商住联动提升物业价值，金融造血支持主业发展，我们认为新战略中三大业务相辅相成，协同效应强，未来高增长有保障。预计公司11-13年EPS分别为0.78元、0.94元和1.27元，对应PE估值8.1x、6.7x和5.0x，估值低廉，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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