| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月22日 14:54 |
作者： |
俞春燕 |
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上半年业绩稳定增长。公司共实现营业收入60,758.81万元，同比增长34.06%；实现营业利润11,161.89万元，同比增长81.60%；实现归属上市公司股东净利润8,566.95万元，比上年同期增长79.28%；每股收益0.64元,比上年增长77.78%。
上半年调整了产品销售结构提高了整体盈利水平。上半年主营业务收入同比增长35.38%，其中套件类产品销售收入同比增长44.63%，被芯类产品销售收入同比增长48.44%，枕芯类销售收入同比增长16.6%。公司加大了套件类和被芯类高毛利产品的推广力度，适当控制家居类和夏凉类低毛利产品的销售规模。通过调整销售结构，提高了整体盈利水平。
品牌推广力度加强。“富安娜”稳定增长，“馨而乐”和“圣之花”实现高速增长。公司主要有五个品牌，品牌定位为“艺术家纺”。“富安娜”品牌以以高贵、典雅、浪漫为代表风格，定位为中高档产品；“馨而乐”品牌风格定位为“精致、温馨、时尚”，主要面向年轻白领消费群；“圣之花”品牌风格“随意、轻松、个性”，定位于大众消费品牌；“维莎”品牌坚持尊贵、奢华的风格，定位为国内床上用品中的高端市场；“劳拉夫人”定位于网络销售品牌，面向年轻网络消费群体，以“个性、随意、富有温馨情趣”为特色。上半年公司品牌推广力度加强，“富安娜”实现稳定增长，“馨而乐”和“圣之花”实现高速增长。“富安娜”实现销售收入4.78亿，同比增长32.18%；“馨而乐”实现营业收入1亿，同比增长63.75%。其他品牌实现营业收入1857万元，同比增长45.85%。公司对“圣之花”的销售模式进行了调整，提高了团购、网购比例。
渠道快速扩张。上半年公司继续扩大加盟网点和直营渠道的扩张。截止到今年上半年，公司共有1723家门店，其中加盟门店1288家（加盟专卖店782家，加盟专柜506家），直营店535家（直营专卖店115家，直营专柜320家）。数量扩张带了销售收入的快速增长，其中加盟渠道销售收入同比增长29.17%，占主营业务收入56.53%，同比下降2.71%；直营渠道销售收入同比增长48.73%，占主营业务收入42.99%，同比提高3.86%。与此同时，渠道管理效率也得到了提高，加盟渠道毛利率达到40.67%，同比提高1.65%；直营渠道毛利率达到60.21%，同比小幅下降0.28%，但仍然稳定在行业内较高水平。
公司成本费用控制较好
上半年公司毛利率49%，同比上升1.73%，主要是因为公司批量采购、规模经营降低了成本。期间费用率28.91%，同比下降3.5%；其中销售费用率24.81%，同比下降1.02%；管理费用率4.71%，同比下降2.04%；财务费用率为-0.6%，同比继续下降。
公司未来看点
门店扩张带来外延式扩张，我们预计2011-2013年门店数量可保持在平均每年350家以上的扩张速度；品牌推广力度加强，主品牌“富安娜”实现稳定增长，“馨而乐”、“圣之花”有望给公司贡献更多利润。公司能否开始推广其他两个品牌带来新的业绩增长也是未来的一个看点。
盈利预测及投资评级
预计公司2011-2012年基本每股收益1.47元和2.08元，对应PE分别为35倍和25倍，比较具有估值优势，给予公司推荐评级。
风险提示
门店扩张及品牌推广不达预期；地产调控影响一部分市场需求。
（具体内容请见附件）
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