| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月19日 13:56 |
作者： |
韩玲 |
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2011年半年报要点：
2011年上半年实现营业收入2.99亿元，同比上升40%，归属于母公司净利润5644万元，同比增长30.28%；扣非后净利润4814万，同比增长19.72%，每股收益0.46元，基本符合我们此前预期。
中压和低压变频器增长势头良好
2011年上半年公司低压变频器实现收入2.44亿，同比增长39.90%；中压变频器实现收入2741万，同比增长98.27%。中低压变频器目前依然是公司业务的主力产品，占到主营业务的91%。
毛利率较为稳定，研发费用和人员投入较大
上半年综合毛利率小幅下滑0.23%，其中低压变频器下滑0.81%，中压产品毛利率下降8%，降幅最大，但因为该项产品占比不大，影响较小，随着新产品的销售放量，我们预计公司未来主营毛利率依然能保持稳定。上半年公司销售费用和财务费用率稳中有降，管理费用率提高3.49%。公司扣非后净利增速落后于收入主要是因为管理费用同比增长84%，其中研发费用和员工薪酬大幅增加是管理费用增加的主因，我们认为这是公司进行规模扩张后开始整合增效的必经阶段。我们预计2012年将初步整合完毕开始释放业绩，同时管理费用率也将有所降低。投资建议和估值公司目前积极在高端装备制造领域进行业务扩张，并积极通过募投项目和新收购公司对新业务拓展，我们看好公司的长期发展。考虑到公司收购的子公司正处于培育成长期，产品大多在研制试销阶段，我们认为2012年才能迎来业绩的收获。
考虑到上海御能下半年收入开始并表,我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.41、2.12、2.86元，给予2012年30倍市盈率，目标价维持63元和“买入”评级。
风险提示：
下游新领域市场开拓低于预期，原材料价格上涨风险。
（具体内容请见附件）
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