| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月18日 15:08 |
作者： |
许耀文 |
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撰写时间： |
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1．事件
结合与公司近期沟通的情况，我们对公司最新收购并购案产生的未来收益进行详细分析。
2．我们的分析与判断
1）、看好公司收购整合，调高对新收购公司实现业绩承诺的预期
通过与公司沟通及详细测算，我们认为可以对公司的业绩预期更为乐观。主要有两个原因：
-我们认为公司公布的收购案业绩预期较为保守，实现甚至超预期的可能性很大。蓝标收购并购的企业与公司本身从事的业务相似，因此对标的公司较为了解，能够给予较准确的业绩预测，又由于标的公司与蓝标签订了对赌协议，若业绩达不到预期将要付出一定赔偿，因此标的公司是按照预期可达到的业绩中的中低区间给出预期，相对较为保守；-收购案中公布的业绩预期仅包含了标的公司独立发展的业绩，并未包含被收购后通过与蓝标旗下其他品牌合作的产生的协同业绩。
基于以上理由，我们调高了对公司的业绩预测。
2）、看好广告公关行业市场前景
我们看好公司所在的广告公关行业，认为国内的经济正处于蓬勃发展阶段，以互联网为主的新媒体为广告公关行业提供了新的更有效的媒介工具，这些将更有利于行业发展。总体来说，我们预计未来几年，国内广告行业市场增速约为15-20%，公关行业约为25-30%（见图1、图2）。
3．投资建议
由于公司通过收购并购产生的新的业绩将主要在2012年体现，我们认为以2012年EPS作为估值基础更为合适。
我们重申公司的“推荐”投资评级。考虑到公司计划发行1,067万股收购今久广告，按稀释后13,067万的股本计算，公司2011-2013年EPS将分别为1.005、1.876、2.496元，按照2012年25X-30X的P/E水平，公司估值区间约为46.9-56.3元。
（具体内容请见附件）
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