| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:39 |
作者： |
陈振志;虞秀兰 |
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西王食品上半年实现营业收入8.65亿元，同比增长77.16%；净利润0.53亿元，同比增长31.23%，每股收益0.42元，略高于预期。
如果按照上半年小包装油税后均价1.2万元/吨计算，我们估计公司2011年上半年小包装油销量约3.4万吨，同比增长约83%。
单季度收入环比增长25.6%：虽然二季度为食用油消费淡季，但公司二季度营业总收入仍实现环比增长25.6%。我们认为公司上半年营业收入和小包装油销量的高增长在一定程度可以说明公司的品牌宣传和营销已经逐渐收效，营销费用的高支出有望继续转化为销量的高增长。
费用率基本保持平稳：公司二季度的三费费用率约为14.0%，与一季度13.5%相比有轻微提升，主要原因是为了加大销售力度而增加广告和人员投入。
价——行业下半年逐步好转：(1)短期限价压力缓解：自今年6月份“限价令”到期后，金龙鱼对豆油、菜油、调和油均提价5%。从替代效应来看，玉米油赠送小瓶油的压力缓解，未来有望提价；(2)大豆价格今明年看涨：
USDA预测全球大豆消费库存比明年将由25.9%降为23.6%，大豆逐步紧平衡；(3)玉米油行业蒸蒸日上：随着食品安全和健康意识提升、玉米油企业品牌营销和渠道深入，玉米油受消费者的认可度越来越高。
量——公司营销效果显现，优化采购作保证：公司未来将继续与专业培训团队合作，以“培训+激励”的方式提升销售人员素质，拉动终端销量。此外，集团和公司还通过承办全国玉米油健康论坛、各省市食用油科普教育等活动来加强线下推广。原料方面，公司进一步通过扩展采购区域和调整采购政策等举措来降低采购风险。
明年产能翻番：公司正扩建10万吨毛油储存罐、10万吨的玉米油精炼生产线和15万吨小包装生产线，有望明年中期达产。
由于公司的销量好于我们前期的谨慎预期，我们略微上调公司11年的盈利预测，幅度约为5.6%，预计2011-13年每股收益分别为1.13、1.51和2.12元，三年净利复合增速达37%，结合公司下半年量价提升使得景气度提升，给予35-40×2011PE，目标价39.5-45.2元，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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