| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 14:38 |
作者： |
王莺 |
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一、事件概述
近日我对西王食品（000639）展开了实地调研，就公司产能、发展规划、品牌建设等问题与公司领导进行了交流。
二、分析与判断
公司发展最终目标：用小包装完全替代散油
公司现拥有年加工玉米胚芽36万吨、年产玉米精炼油20万吨和玉米小包装油15万吨的生产能力。今年公司将扩建15万吨小包装玉米油，预计扩产部分今年年底将基本建成，明年正式投产。公司计划未来3-5年实现25万吨小包装销售量，用小包装玉米油完全替代散油。2010年公司共销售玉米油11.42万吨，其中散装6.8万吨，小包装4.62万吨；今年保底销售小包装7万吨，力争10万吨，散油计划销售5万吨，销量增长超过30%。
胚芽限制决定公司中长期发展方向—打造品牌，突破玉米油
玉米胚芽是玉米油生产的主要原料。玉米的用途有两类：一类是用于生产饲料，无胚芽；另一类用于生产淀粉，有胚芽，可用于生产玉米油。我国用于做淀粉的玉米每年在5000万吨左右，1吨玉米可生产7%的胚芽，年可产玉米胚芽350万吨。由于国家限制玉米深加工发展，350万吨胚芽的量是确定的，将来增加的可能性很小，胚芽产油率约42%，国产玉米油极限不到150万吨。目前，公司不到35%的胚芽采购来自西王糖业，剩余部分主要从山东、河北地区采购，外购部分以竞价为主，竞争比较激烈。玉米胚芽量的限制决定公司需要全力打造玉米油品牌，当条件成熟时，完成玉米油品牌向菜籽油等小油种的突破。
公司仍处于品牌建设的投入期
公司采用经销商模式销售小包装玉米油，现已在山东、江苏、浙江、湖南、湖北、重庆、北京、深圳等多个省市建立销售渠道，通常在重点城市选定几个经销商合作，现已形成200多家经销商，覆盖20多个省。公司选定的小包装经销商仅销售公司的玉米油，此外，也不销售其他油种。公司目前仍处于品牌建设的投入期。2010年销售费用9189万元，同比增长99%，其中广告及业务宣传费4230万元，同比增长264%，我们预计2011年广告费用和销售费用将分别提升至7000万元和1.3亿元。
（具体内容请见附件）
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