| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:29 |
作者： |
蒋小东;吴晓丹 |
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事件:西王食品发布中期业绩预告，预计2011年中期实现营业收入8.41亿元，净利润5261万元，EPS为0.42元（二季度单季实现0.26元，环比增长68%），略高于我们此前的预期0.40元。
公司二季度利润环比大幅增长的原因主要在于公司小包装销量的上升、玉米胚芽在二季度出现一定程度下跌是的公司小包装油和散装油的毛利率都有所提升。
从全年的维度来看，公司的盈利主要看小包装油。我们预计公司全年销量将达9万吨，毛利率达到26%左右。从销量方面看，小包装油上半年销量约为3.2万吨，下半年由于营销网络的扩张以及消费旺季的来临将实现销量翻倍，即达到6万吨左右的销量，全年销量达到9万吨。（2010年的情况是上半年销售1.8万吨，下半年销售2.9万吨）
利润率方面，一季度（由于限价因素）22.5%的毛利率是最低点，二季度（胚芽成本有所下滑）、三季度（粕价上涨）、四季度（油价上调）毛利率会逐季回升，预计全年平均毛利率为26%。
按今年散油销售5万吨，毛利率11.7%测算，公司11年EPS为1.20元。
由于未来两年小包装依然会维持高增速，预计销量会达到14万吨和20万吨，带动公司盈利快速成长，预计公司2012-2013年EPS为1.80元和2.72元，复合增长率约为50%，依然维持买入评级。
风险提示:小包装销量低于预期
（具体内容请见附件）
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