| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:09 |
作者： |
解文杰 |
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公司作为幕墙系统整体解决方案供应商，主要从事建筑幕墙系统的研发设计、生产制造、工程施工和技术服务。公司目前国内排名第二，收入全球排名第五。
建筑幕墙主要应用于城市高层建筑、大跨度建筑、异形建筑、建筑物采光顶、公共建筑物或建筑综合体，除具建筑和美观功能外，现在对节能和安全功能的需求也日益增强。
国内建筑幕墙产业过去十年经历快速增长，未来发展空间依然广阔。
建筑幕墙年产量从2001年的1600万平米增至2010年的8300万平米，年复合增速为20.07%。2010年建筑幕墙行业产值将近1500亿元，而根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》指出，到2015年建筑幕墙行业产值要达到4000亿元，增长幅度在167%左右，年平均增速为21.3%。未来国内幕墙产业发展前景依然乐观，主要基于以下几点：1、因城市化和工业化推动而催生的需求；2、全球幕墙产业向中国转移的进行；3、节能环保革命带来的高端幕墙产业和存量市场的开发；4、产业升级和技术升级带来的市场扩张；5、随着国家区域战略实施，市场重心不断下移，二三线城市的需求大幅增加。另外，国外无论是发达国家，还是新兴经济体，幕墙市场也处于稳步发展阶段，而随着国内建筑幕墙企业日益参与国际化竞争，国外市场拓展的广度和深度也在进一步推进。
光伏幕墙作为新兴朝阳产业，前途广大。目前社会能耗高企，而建筑能耗占比尤重，通过将光伏太阳能设备和传统幕墙结合形成的光伏幕墙将日益受到重视。
公司的竞争优势主要体现在：1、技术优势；2、品牌和服务优势；3、团队、管理和成本优势。公司此次募集资金主要用于：1、北京总部基地项目；2、北京总部基地扩建及光伏幕墙项目。达产后，将形成240万平米各种幕墙产能。
我们预计公司2011年、2012年每股收益0.76元、1.18元，考虑到公司成长性及相关公司估值情况，我们认为合理定价区间为19.00-22.80元，对应2011年PE为25-30倍。
风险：募投项目低于预期；原材料价格大涨；行业竞争过于激烈。
（具体内容请见附件）
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