| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:46 |
作者： |
邵明慧 |
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撰写时间： |
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公司是幕墙系统整体解决方案供应商。公司的主营业务是承接城市公共建筑和高层住宅的大型幕墙工程，为客户提供幕墙系统整体解决方案。公司主要承接高档写字楼、酒店、商业综合体、机场、车站、文体场馆、医院、企事业机关办公大楼以及高层住宅的幕墙工程，从研发、设计到构件的制造、安装施工，公司提供系统性的全套服务。公司2010年营业收入在国内排名第二，世界排名第五，在行业内处于龙头地位。
公司海外业务逐年扩大。公司在稳固国内市场的同时，积极开拓以海湾六国为主体的中东市场,同时也已经涵盖港澳、东盟、澳洲等地区的泛东南亚市场,以及美国为代表的发达国家市场和以印度、巴西、俄罗斯为代表的新兴国家市场。公司海外业务占比逐年上升，2008年、2009年和2010年公司海外业务占比分别为20.63%、21.33%和38.3%，海外业务在公司主营结构里面占有越来越重要地位。
公司技术领先，工程业绩辉煌。公司的技术研发中心先后被认定为北京市级科技研究开发、北京市级企业技术中心、中国幕墙行业首家国家级企业技术中心、中国建筑建材行业首家国家级技术创新示范企业。公司近几年承建了包括中央电视台新址、首都机场3号航站楼、中国国贸三期、上海世博文化中心、上海平安金融大厦、迪拜无限塔、阿布扎比金融中心等一批世界知名工程。近几年，公司一批重点工程先后获得国家或者部级表彰，包括鲁班奖22项，国家优质工程银质奖7项。
幕墙行业产能持续扩张。我国幕墙行业的当年新增产能从2001年的1600万平方米，发展到2010年的8300万平方米，增长419%，年复合增长20.07%；截止2010年，幕墙行业累计产能达到5.94亿平方米，发展十分迅速。
幕墙行业需求旺盛。目前我国处于高速发展时期，未来经济增长前景依然被世界看好；建筑业在GDP占比逐年增加，未来仍将占据更加重要的地位；商业地产将逐步取代住宅，成为房地产行业支柱；海外各国建筑业增长保持稳定增长。
盈利预测：我们预计公司未来三年归属于上市公司股东净利润分别为4.22亿元、5.44亿元和7.62亿元，基本每股收益分别为0.75元、0.97元和1.36元。
估值区间：我们认为公司合理的2011年动态市盈率为25-28倍，合理价值区间为18.75-21元。假设江河幕墙的首日涨幅为15%，首日价格在21.6-24.2元之间，对应的2011年的市盈率为28.8-32.2倍。
风险提示：应收账款风险；汇率波动风险；海外业务经营风险
（具体内容请见附件）
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