| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 13:47 |
作者： |
陆洲 |
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下游面向消费，需求广阔：
瓦楞纸箱下游消费主要是电子产品，家电，食品，日用品。我国人均包装消费只有12美元，对比美国的311美元和欧洲的460美元成长空间广阔。瓦楞纸包装作为绿色经济的包装方式，是发展主流方向
技术领先，立足全球：公司是行业标准《瓦楞纸板印刷机》第一起草单位公司。在印刷速度，精度方面等技术水平和国外领先企业接近，全面超越国内竞争对手。目前公司的产品海外销售占比40%左右。
人工替代，产业结构升级加速高端设备需求，助力公司快速成长：一方面人工成本上升带来对需要人工更少，生产效率更高的高端设备需求的上升。另一方面瓦楞纸箱制造业的行业集中度不断提高，进入集团化规模化阶段，对质量更好，适应大规模生产的中高端设备拉动明显。中国包装联合会预计至2016年，中高端瓦楞纸箱印刷成套设备占比将从目前的30%提高到60%。公司在国内销售08-10年复合增速40%以上。
产业链延伸，纸箱行业的解决方案提供商：公司立足瓦楞纸印刷成套设备，前瞻性的沿产业链向高附加值的上下游设备拓展。公司在瓦楞纸板生产线，预印机，粘箱机的研发和推广形成了纸箱行业的一体化成套设备供应的能力。一方面对这些领域的国外品牌设备形成了快速替代；另一方面为客户提供一体化解决方案，提高客户依赖并产生溢价。
盈利预测和估值：我们预测公司2011-2013年EPS为0.6,0.89,1.28。建议上市申购价格为14.4-16.8。考虑到公司未来利润复合增长率为59%，我们认为公司上市以后的合理估值在30-33倍，对应合理价格为18-19.8
风险提示：全球经济大幅下滑导致需求萎缩。原材料成本大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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