| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:47 |
作者： |
邵明慧 |
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公司公布2011年中报，报告期内公司实现营业收入221.18亿元，同比增长61.66%；归属于上市公司股东净利润59.94亿元，同比增长233.62%；基本每股收益1.13元。
量价齐升推动毛利大幅提高。公司报告期内共实现水泥和熟料合计净销量7084万吨，同比增长12.8%，单位售价315.18元，较2010年同期提高42.72%。
其中东部、中部地区由于供求关系改善以及受益于拉闸限电，产品销价同比上升幅度较大，销售金额分别同比增长73.46%和84.98%；西部区域的礼泉海螺、重庆海螺等项目陆续投产，销量大幅增加，销售金额同比大幅增长225.49%；南部区域表现相对较差，销售金额同比仅增长21.37%。报告期末公司东部、中部、南部和西部区域的营收占比分别为37.67%、27.27%、24.54%和3.61%，东部地区仍然占据龙头地位，西部地区占比提高较快。
新生产线建成，水泥销量占比提升。报告期内，公司稳步推进工程项目建设，规划内的礼泉海螺、重庆海螺、平凉海螺等6条5,000t/d熟料生产线，以及礼泉海螺、淮南海螺、济宁海螺等10台水泥磨陆续建成投产，新增熟料产能1,080万吨、水泥产能1,100万吨。公司因10套粉磨生产系统建成投产，熟料使用量增加，使得对外销售熟料量减少，熟料销售金额比重同比下降了2.74个百分点达19.21%；同时，42.5级水泥的销售金额占比提升2.34个百分点。
费用率小幅下降。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达3.62%、3.17%和1.28%，分别较2010年同期下降1.58个百分点、0.07个百分点和0.42个百分点。公司费用率的下降得益于产能规模的进一步提高和销价的提升，同时，公司治理一向严谨，报告期内严格按照财务预算进行费用管理，取得了良好效果。
下半年水泥行业向好。1、一般9月份是水泥需求旺季，目前水泥价格虽然有小幅调整，但整体幅度不大，后续旺季依然看涨。2、根据住建部公告，保障房目前已经开工72%，可以预期下半年对水泥的需求依然旺盛。
盈利预测：我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为496亿元、645亿元和853亿元，归属上市公司股东净利润分别为118亿元、172亿元和259亿元，每股收益2.16元、3.16元和4.74元，对应市盈率分别为11.8X、8X和5.4X。
投资建议：公司是水泥行业龙头，目前已经完成全国布局，受益于保障房和水利建设，国内水泥行业有望继续保持较高景气水平；公司目前已着手布局海外，在印尼新建4个水泥厂，迈出了走向全球的第一步。我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：房地产调控导致水泥需求下降。
（具体内容请见附件）
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