| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:53 |
作者： |
窦泽云 |
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水泥价格上涨是上半年业绩高增长的最主要原因
我们预测公司全年收入增长43%、净利润增长110%、EPS为2.45元，半年报的情况基本符合我们预期。上半年的收入和利润增长主要来自于水泥价格的同比大幅上涨，受翘尾因素影响，公司下半年的收入和利润增速均将回落，我们目前仍维持对公司全年收入和利润预测。
费用率创出新低，低费用趋势有望持续
上半年公司营业费用率为3.59%、同比下降1.55个百分点，管理费用率为3.15%、同比下降0.05个百分点。我们认为，公司营业费用率显著改善，主要得益于今年以来公司收入增长模式的变化，即由过去主要靠销量增加，转变为主要靠价格拉动。公司上半年的财务费用率为1.26%、同比下降了0.41个百分点。在此期间公司发行了95亿元的公司债，5年期利率5.08%、7年期利率5.20%。公司运用募集的资金偿还了部分短期和长期借款，有效的改善了债务结构。
安全边际高，坚定看好四季度行情
我们坚定看好四季度的水泥板块行情：从供求角度看，4Q2011将是供求关系最好的时段、水泥价格最有可能超预期上涨；从公司治理角度看，海螺的国际化扩张举措打开了下一步产能产量增长的想象空间。目前以海螺为代表的东部水泥股，估值均在10~12倍左右，安全边际较高。我们坚持认为，在国内固定资产投资增速放缓、水泥需求接近顶部的背景下，水泥股的行情由“价格的超预期变化”决定，换句话说，水泥股“赚的是业绩的钱”。
维持“强烈推荐”评级
我们维持对公司的盈利预测，即预测公司2011年、2012年的EPS分别为2.45元、3.33元，该预测对应当前股价的动态PE分别为10.4倍、7.7倍。我们认为，水泥行业可能迎来最好的一个季度，公司今年业绩确定性强、明年业绩有保障，目前估值的安全边际较高，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示
固定资产投资增速出现大幅下滑；应收账款上升幅度较大。
（具体内容请见附件）
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