| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 15:27 |
作者： |
乔洋 |
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第一，收入恢复高增长，销售费用大幅提高减缓营业利润增速
在经历了去年厂区搬迁、员工流失导致的产能下降以后，公司产能基本已经恢复，收入恢复了高增长。2011年上半年公司实现营业收入9,808.14万元，同比增长55.22%；实现归属上市公司股东净利润1,620.03万元，同比增长94.73%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1,142.43万元，同比增长16.49%。同时，报告期内公司非经常性损益为477.61万元，这也是归属上市股东净利润大幅增长的主要原因。
公司扣非后利润增速大大低于营业收入的主要原因是报告期内销售费用大幅提高，上半年公司销售费用共计1,714.15万元，同比增长88.22%，主要是由于公司拓展营销网络，在华北地区打造环渤海湾市场，同时进军海外市场增加了营销费用，我们认为营销费用的大幅提高是短期行为，长期来看营销网络的拓展有利于公司业务长远发展。
第二，海外业务增长迅速，未来将成为公司主要增长点之一
报告期内公司在海外市场实现营业收入3,965.34万元，同比增长57.39%，增速加快。去年由于公司厂房搬迁导致产能严重不足，公司只能有限保障海外大客户的订单，因此海外市场业务受到一定压制，现在恢复高增长是公司产品增速的真实反映。公司血清分离胶促凝剂采血管于2010年8月获得FDA认证，该产品是公司真空采血管业务中最为主要的产品，经过前期的学术推广，该产品在北美的销售也有望成为公司新的增长点。
第三，公司产品逐步多元化，未来盈利点有望多元化
报告期内公司真空采血管业务收入占比为69.67%，比重仍然较大，但是公司在积极推进多元化战略，力争实现公司盈利模式的多元化。前公司已经自主成功研发、生产和试销微生物拭子、体外诊断试剂、压脉带、全自动真空采血管脱盖机等临床检验实验室与临床护理领域系列产品。去年年底，公司完成了对杭州龙鑫的收购和增资，进军尿液检测领域。同时，公司还利用超募资金设立了广州瑞达医疗器械有限公司，代理知名品牌仪器在国内的销售，为公司增加收入的同时，也可以锻炼销售队伍，掌控渠道。
第四，预计公司2011-2012年EPS分别为0.32元和0.46元，维持公司的“谨慎推荐”评级
公司在真空采血管领域拥有自己的核心技术，具有较强的竞争力。管理层对于公司的发展有着清晰的思路，外源式的发展路径使得公司的盈利模式更加多元化，随着公司主打产品在北美市场的逐步推广，海外业务将会推动公司成长。预计阳普医疗2011-2012年EPS分别为0.32元和0.46元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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