| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月16日 15:16 |
作者： |
郑方镳 |
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撰写时间： |
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事件：
久联发展公布2011年半年报，报告期实现营业收入10.51亿元，同比增长92.06%，实现营业利润1.29亿元，同比增长79.64%，归属于上市公司股东的净利润7655.11万元，同比增长99.66%。按1.7303亿股的总股本计，实现每股收益0.44元，扣除非经常性损益后的每股收益0.48元，每股经营性净现金流量为-0.30元。
点评：
久联发展营业收入和净利润快速增长的主要原因是工业炸药收入和爆破服务收入同比大幅增长。
工业炸药和爆破服务收入增加带动公司业绩上涨。报告期内工业炸药收入达到6.51亿元，同比增长40.17%。这主要是由于公司部分炸药生产线于2010年年底改造完成，产能瓶颈明显缓解，加之西部地区基础设施投资较大，带动销量同比明显上涨。同时公司通过调整产品结构有效缓解了上游原材料及人工成本上涨对毛利率影响，工业炸药毛利率小幅下降1.81个百分点。
公司爆破服务收入同比大幅增长394.80%，公司下属爆破服务公司充分利用自身技术和资质优势，先后承接了贵州省内外多项大型市政改造工程，特别是在遵义市内承接订单总额至少达到20个亿，推动公司业绩持续上涨。
合资方式快速增加炸药产能。公司通过和浙江民爆公司合资的方式增加公司贵州地区2万吨炸药产能，预计于明年开始贡献业绩，由于目前国家基本不会再新批炸药生产产能，因而产能转移成为龙头企业增加炸药产能的唯一途径，相比于兼并收购，合资方式投资成本更为低廉，在目前兼并收购价格明显较高的背景下，合资方式可复制性较高。
公司爆破服务业务发展迅速，未来潜力巨大。公司目前爆破服务收入占总营业收入的37.6%，在上市公司中占比最高。发展爆破服务有助于解决民爆生产企业发展受产能瓶颈制约的问题，保障公司业绩稳定增长，符合行业长期发展的方向。公司拥有最高等级民爆工程服务资质并且已经成功完成多项市政工程的爆破服务，技术和品牌优势明显。除继续扩张遵义市市政工程订单外，我们预计公司还可能争取省内其他城市市政工程订单，同时尝试进入矿山等其他领域，未来公司民爆工程服务市场空间将十分广阔。
给予“推荐”的投资评级。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业，相比于其余上市公司，公司民爆工程服务业务规模最大，资质等级最高。公司民爆服务业务将明显受益于贵州甘肃等地的市政建设快速发展，民爆工程服务收入将稳定快速增长。在不考虑未来并购重组的前提下，我们估计公司2011-2013年EPS分别为1.13、1.40、1.72元（增发摊薄前），给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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