| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:01 |
作者： |
吕丙风 |
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事件：今日，久联发展下跌4.31%，部分受到大盘调整的影响，部分来源于市场对硝酸铵价格上涨影响公司盈利能力的担忧。
点评：我们认为，上述担忧不足虑，原因如下：
第一，硝酸铵价格上涨对公司盈利本身影响较小。我们测算，2011年公司炸药业务收入占比为50%左右，剩余50%由工程、雷管等业务贡献。在一半的收入里，硝酸铵成本占比为13%左右，价格上涨对公司盈利影响较小。
第二，与历史高点比，硝酸铵上涨空间较小。2011年硝酸铵均价2340元/吨，2008年为2560元/吨（1-8月份在高点，8月份之后跌得很惨）。目前的硝酸铵价格已在高位，上涨空间较小。
第三，硝酸铵价格后续下行的概率较大。目前，市场上推硝酸铵涨价的逻辑，主要包括尿素价格带动、前期库存水平低、缺电影响行业开工等。客观讲，上述均为短期因素，不构成对价格的长期支撑。唯一具有中长期支撑的，是煤炭价格上涨带动的合成氨成本增加。但是，2010年国内合成氨产能6300万吨，当年表观消费量5013万吨，过剩1300万吨。如果硝酸铵盈利能力长期维持高位，则过剩的合成氨会较快的转向硝酸铵生产。
第四，退一万步说，即使硝酸铵价格维持高位，反而有利于行业整合与并购；第五，我们认为，目前的硝酸铵价格与2008年接近，主管部门工信部不排除有接受部分企业申请，提价的可能。虽然该可能较小，但也是民爆行业值得期待的拐点之一。
（具体内容请见附件）
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