| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:07 |
作者： |
李聪 |
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中报业绩略超业绩预告区间上限。ST汇通重组后口径下2011H1实现归属母公司净利润1.73亿元，略超此前业绩预告区间【1.60,1.72】亿元的上限，同比增长16%，按照重组完成后9.76亿股本计算，对应EPS为0.18元。
业绩增速较缓原因不在于需求。根据我们草根调研了解，基础设施租赁的需求依然非常旺盛，公司业绩增速较缓的主要原因在于公司从去年下半年开始一直比较谨慎地使用资本金，而更多愿意利用银行借款来开展业务。我们做个简单比较，2010年中期之前起租的租赁项目总额为74.18亿元，其中自有资金33.68亿元，银行借款40.50亿元，以上项目合计财务杠杆仅为2.20倍；2010年中期之后起租的租赁项目总额9.52亿元，其中自有资金1.70亿元，银行借款7.82亿元，以上项目合计财务杠杆高达5.59倍，远远超过2010年中期之前起租项目的杠杆水平。我们以此推测，公司保留资本金或许另有其他用途。
公司盈利前景依然十分光明。公司从2009年4月起租第一个项目到现在仅运营2年时间，能有前述盈利已属不易，随着未来业务正常化以及杠杆率提升，公司业绩释放将是必然。渤海租赁属于内资租赁，在不考虑近期拟成立子公司并已获得金融租赁牌照的情况下，其财务杠杆上限就可达到10倍，按照公司2011H1期末68.79亿元净资产计算，最多可承揽677.9亿元的租赁余额，根据我们测算，2011H1末公司承揽项目的租赁余额约为105亿元，即目前公司的“产能利用率”仅为15%，未来的供给潜力巨大，结合上一点提到的业务需求旺盛，公司盈利前景依然十分光明。
后续摘帽行情值得期待。公司目前已向深交所申请撤销ST，同时拟申请更名为“渤海租赁”。由于此前“ST”对众多机构投资者如保险机构等造成了刚性的投资门槛，一旦撤销后，摘帽行情值得期待。
投资建议：维持“买入”评级。1）估值非常安全：2011年PB仅为1.85倍。2）主营业务需求旺盛：业务储备非常充足。3）背靠大树、机遇良多：
大股东海航旗下拥有众多租赁产业。4）再融资利好：租赁的高资本消耗模式决定融资需求必然存在，业务充足背景下再融资将为股东创造更多价值。
（具体内容请见附件）
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