| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:26 |
作者： |
李聪;张黎 |
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事件：上周五（2010.9.17）,上海证券报发表了《融资性售后回租业务可免增值税、营业税》的报道。
影响：1、本次政策对ST汇通是重大利好。政策的核心在于大幅降低了租赁产业链上的成本。一方面渤海租赁的业务量有望因承租方成本降低将获提振，另一方面，公司的租金回报也将因承租方负担减少而获得更大谈判空间。根据我们邀请的租赁行业专家解读，本次国税总局出台的税收政策对租赁行业的主要影响如下：
1）增值税和营业税予以免征2）折旧政策加以明文确定3）融资利息税前扣除条件更加宽松2、除了对租赁产业的直接利好之外，本次政策也反映出政府对租赁产业的扶持态度。本次税收政策仅仅是惠及租赁行业四大支柱（法律、会计、税收、监管）之一，未来我们还可以期待国内租赁行业在其他三大支柱上获得更多的扶持政策。
投资建议：维持ST汇通的“买入”的评级。合理估值为14.47~15.85元，对应2010年2.1~2.3倍P/B。
1、根据公司进行股东大会的时间推算，我们预计公司最终过会的时间点可能会在10月底左右。
2、公司的大股东用几乎现金的方式注入ST汇通，其最终的投资ST汇通的成本都将至少达到9元每股。公司换股后的绝对估值较低，目前P/B只有1.48倍，安全边际充分。
3、未来3年确定性较高的高增长：预计2010年、2011年及2012年公司的盈利将达到3.2亿，5.1亿，6.6亿左右的水平，折合每股0.33元、052元，0.68元。其中2011年与2012年的盈利增速为59%和30%。
4、行业定价权的先机已占——未来盈利新增长点。融资租赁行业除了简单的借款放贷之外还可以通过做财务安排，先接下一些项目，再将项目进行打包出售赚取稳定的中间收入。在这种模式下，对于资本金的诉求将成为关键。因此我们可以预计公司至少在未来的2-3年内都需要进行增发融资。
5、再融资对于投资角度的多重利好。
风险提示：重组过会风险。
（具体内容请见附件）
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