| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:00 |
作者： |
曾旭 |
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提升控股比例，增强公司竞争力
新华航空基地设于首都机场，经营范围为国内外航空客、货运输业务。截至2011年5月共拥有B737和B767等24架飞机，占海南航空机队规模（105架飞机）的1/5。此次公司受让新华航空股权，可提升公司对控股子公司新华航空的控股比例，进一步提高公司主业规模，增强公司竞争力，对公司未来发展产生积极影响。
以净资产注入，降低PB水平
在定价依据上，此次交易以新华航空2010年12月31日的净资产（31.95亿元）作为交易基础，参照新华航空2011年3月31日的净资产（33.33亿元）为交易价格，10.8亿的收购价格相当于以净资产注入。交易完成后，海南航空PB值将由目前的2.11倍降至1.94倍，在国内上市航空公司中处于最低水平，从而增加安全边际。
注入资产较为优良，有望提升公司EPS
对比新华航空和海南航空母公司的经营数据，我们认为新华航空资产较为优良，资产负债率较低，盈利能力不输于航海母公司。尤其是在今年国内市场高度景气、票价和客座率不断攀升的情况下，新华航空的盈利能力优于包含国际航线的海航母公司。
2010年新华航空盈利4.2亿，由于今年国内市场高度景气，我们估计2011年新华航空盈利较2010年增长30～50％，估算盈利为5.5～6.3亿元。按照同一控制下吸收合并的会计准则，视同从1月1日起开始合并，则大新华航空32.41%的少数股东权益所占净利润为1.8～2.0亿。扣除10.8亿元资金若用于还贷可节约的财务费用0.7亿（按一年期贷款利率6.56%计算），按现有股本41.25亿股计算则此次交易有望提升公司2011年EPS 0.027～0.032元，若按非公开增发后的股本53.72亿股计算则有望提升EPS 0.02～0.024元
大新华航空或者海航股份成为集团航空资产的整合平台还具有不确定性
海南航空虽然起步于海南省，但无论从规模还是业务范围都是一个全国性公司。从2004年起海航集团就开始部署其航空业务从“海南”到“大新华”的转变，力争“大新华航空”赴港上市。但由于2008年金融危机，上市步骤延缓。此次海航股份受让大新华航空所持新华航空的全部股份，使得海航集团的航空资产由大新华航空或者由海航股份作为整合平台，还存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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