| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:07 |
作者： |
方焱 |
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合理估值：19.67元-21.99元，维持“推荐”评级
公司现有项目重估净资产合计227.9亿元，合每股19.67元，相对于目前股价溢价27%，考虑到浏阳仍有300多万方储备已锁定，预计增厚RNAV1.5-2.32元/股，再结合PE、PEG等多角度估值，且考虑公司周转快及产品品质业内领先，我们认为公司合理股价应在19.67—21.99元之间，相对公司目前股价有27%-42%的溢价空间；金科资产过户完成后，公司是房地产板块中少有的质地优良的新面孔，维持“推荐”评级。
核心竞争力突出
公司拥有王府、廊桥和天湖三大产品系列，通过产品标准化复制和精细的流程化管理，公司周转速度超过“保招万金”等龙头公司；公司以“品质产品提供者和品质生活运营商”为企业定位，坚持以产品品质赢得市场。目前已拥有多项产品专利，拥有“花园洋房之父”的业界美誉；公司战略得当、土地储备分散布局，政策调控下更具腾挪空间，且结合招拍挂、一二级联动、股权收购及酒店臵换土地等多样化的拿地模式，公司平均拿地成本低于其他全国龙头。
公司未来催化剂较多
公司管理层在借壳前持有金科集团股份，这相当于给公司高管股权激励，使其在公司经营和市值管理上动力十足；公司在浏阳通过土地整治的一二级模式锁定3200亩土地储备，90%的收益分成保障其顺利进行，目前1100亩土地已收入囊中，协议履约状况良好，未来该模式有望在其他地区被复制。公司下属园林公司品牌好、独立经营能力强，未来存在拆分上市的可能。
可结算资源丰富，释放业绩动力强，未来三年高增长可期
公司去年销售132亿元，今年上半年销售72亿元，按15.5%左右的净利率估算相当于锁定EPS 2.73元，公司释放业绩动力强，未来三年高增长可期，预计11-13年EPS 1.20元、1.75元和2.24元，对应PE 12.9x、8.8x和6.9x
风险提示
调控用力过度导致行业全面萎缩；公司未来销售低于预期。
（具体内容请见附件）
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